今天續談市場第二個焦點，內地民企貸款資金鏈可能斷裂，以及內房下跌帶來的影響。筆者記得約1年前，中央政府大聲疾呼，要求銀行做全面的樓價下跌壓力測試，最厲害時要求做到假設樓價下跌四成，也有足夠資本捱過這個風險。何解現時樓價還未大跌，內銀股卻通通插水？
筆者認為，當時的壓力測試，樓價下跌幅度是夠深，但考慮的層面是不夠廣。當時，測試只考慮正常民間渠道，完全沒考慮到房地產開發商萬一崩潰後帶來的影響。更重要是低估了內銀股牽涉入民間借貸的深度。
內房開發商，「賭性」出名夠強。08年死裏逃生後，將「愛拼才會贏」的精神貫徹到底，內銀不肯借錢，就轉往香港發高息美元債，或向民間借貸。內房下跌其一副作用，是資金有機會通過地下渠道外流，人民幣於市場上有貶值壓力，近日遠期不交收人民幣波動，已證明所言非虛。萬一人民幣貶值，這等內房公司銷售差之餘，另外還要面對美元的升值壓力，左右夾擊，情況可想而知。
資金斷鏈 爆壞賬危機
民間借貸更是「姣婆遇上脂粉客」，通脹下的民間資金，與國企向內銀借入後閒置銀行的錢，都滾往民企的高利貸去，年息竟衝到20厘以上。試問現在有多少上市公司資產回報率（ReturnonAsset）能穩高於20%？答案是寥寥可數。
理性投資者均知，民間借貸表面回報高，但壞賬風險亦高。內銀中就有不少以為安全地借給國企的資金，間接地已往高利貸去跑。內銀壞賬風險悄然增加。雖然筆者認為，房價軟着陸機會較大，但如上述觀察正確，內銀內房股價插水，是正常不過的賽果。
陳建良
資深基金經理
本欄逢周二、四刊出