玖龍紙業（2689）業績差，股價跟大市滑落至兩年多低位，大行紛降低目標價，由3.50至8.50元不等，差距之大，令人無所適從。
6月止年度玖紙銷售額增加35.9%，毛利率由21.8%降至17.3%，盈利減9.2%至20.15億元（人民幣．下同），每股盈利42.27分，將派末期息8分，全年度股息10分，跌16.6%，派息率由25.6%降至23.7%。
去年度銷量760萬噸，增長18%，而成本持續增加，包括廢紙及煤價，雖曾加價，仍未能全部轉嫁，是毛利率下跌主因，而借貸增加，令財務費用增43%，還有實際稅率由13.93%升至16.17%，是優惠利率按年下降的影響。
玖紙盈利已包括償還優先票據溢價、火災意外虧損及出售若干資產等，如撇除此等項目，業務盈利為20.82億元，減3.9%。
業務高峯負債率看升
市場聚焦於其財政狀況，6月底總借貸239.76億元，按年增44%，現金及存款25.97億元，稍低於上年，淨負債對總權益比率由73.9%增至101.7%，人民幣及外幣的借貸比率為73.1%及26.9%，未使用銀行融資額約152億元，今年資本承擔30.3億元，預期負債比率仍將上升，因今年度是發展高峯。
集團認為目前是發展良機，料今明兩年銷量仍有增長，2013年將達1000萬噸以上，發展計劃至2013年底，產能將由現時1118噸增至1313噸，其中高盈利產品由24.9%升至28.5%，並預料蔴紙價格已在放緩，毛利率可大致維持。
玖紙為亞洲最大箱板原紙生產商，已發展至其他多元化產品，事實上以集團現時規模亦較易借貸，手頭的融資安排可應付發展，值得注意的，是其借貸中99%均為無抵押債項。
現價3.21元，PE6.2倍，息率3.8%，雖則內地外貿放緩，而內部消費仍然增長，玖紙的產品仍有相當市場，大市波動，其股價已嚴重超賣，亦要留意反彈機會，而大行看淡多於看好，不宜期望過高。
齊明