熊市前夕，份外歌舞昇平。08年金融海嘯前，香港GDP增長不俗，首季增長7.1%，次季差過預期成為轉勢關鍵，隨之而來的便是雷曼倒閉，股樓經濟跌至谷底；今日歷史重演，今年首季GDP升至7.2%高位，次季巧合地又遜於預期。福無重至，最新失業率降至3.2%，是海嘯後新低；08年6至8月，失業率為3.3%，亦是沙士後低位。上周大市重挫1786點，失守萬八關，「末日博士」麥嘉華明言已進入熊市，而無論由技術指標、新股表現等，大市已呈現熊市訊號，熊市已經襲港，至於你信不信，反正我信了！
死亡交叉現 港股冇運行
蘋果散戶電話調查顯示，約4成受訪者對港股感迷惘，不肯定市況是牛或熊。惟從形態走勢、技術指標分析，三大可靠熊市訊號已經高掛，港股毫無疑問正與熊共舞。
去年高位累跌近30%
恒指今年6月跌穿俗稱牛熊分界線的250日線（現處22668），已經近3個月處於該線之下，而且拋離幅度越來越大，達22%。坊間智慧，從頂位回落幅度逾兩成已屬熊市，港股自去年11月高位24988計，至今累跌近3成，上述兩個因素乃第一個熊市訊號。
另外兩個訊號，分別是由50日線跌破250日線出現「終極死亡交叉」，以及月線圖MACD發出雙熊訊號，兩個訊號已於7月份同時出現。由於50日線、250日及月線圖皆屬移動緩慢，出現利淡訊號可靠性極高。
回顧香港回歸後出現的熊市，上述兩個訊號必伴左右。由97年8月至98年8月的熊市，恒指最多跌61%，由16820點跌至6544點，兩訊號同於97年10月出現。
00年7月至03年4月的熊市，恒指最多跌54%，由18125點跌至8331點，兩訊號分別於2000年11月及9月出現；07年10月至08年10月熊市，恒指最多跌66%，由31958點跌至10676點，兩訊號亦不約而同於08年3月出現。
恐慌指數飆 大市難翻身
踏入9月，市場恐慌情緒持續升溫，俗稱港股恐慌指數的恒指波幅指數（VHSI），上周五再升5.1%至43.7，9月以來已躍升56.6%，更遠高於今年平均22.15水平。VHSI越大，市場越恐慌越波動。
逼近雷曼爆煲水平
回顧2008年，雷曼爆煲前夕，VHSI約30水平，出事後則升至50，與現時相若，及後海嘯越演越烈，VHSI當年10月27日升穿100點，同日恒指跌至一萬點。現時希債尚未違約，VHSI已再升近50，一旦出事，指數肯定狂飆，連帶指數亦會同步急瀉。
VHSI利用恒指期權的價格計算恒指的30日預期波幅，當VHSI處於較高水平時，代表市場預期恒指未來30日會有較大變化或投資者情緒較不穩定。VHSI今年8月5日突然飆升至33，其後更創出了52周的近期高位，隨後一直在高位徘徊，而恒指則進入綿綿不絕的跌市。
外圍方面，美國芝加哥交易所恐慌指數（VIX）亦持續上升，上周五升至41.5，遠高於今年平均的21.7，顯示環球金融市場動盪下，投資者的恐慌情緒加深。
先掟細價股 藍籌最後沽
著名的股市「浴缸理論」告訴我們，熊市洗倉三部曲是：先掟質素最差的細價股，再沽基金揸重貨的二線股，最後輪到實力最強的大藍籌。今年熊市的發展模式如出一轍。
中移、聯通氣勢轉弱
恒指去年11月見頂回落，但不少業績唔對辦的細價股早於09年已「到頂」，例如07年市值曾達千億的煤炭股蒙古能源（276），開採期一拖再拖，變身4年仍然是「零產量」，股價09年底彈至5.49元便無以為繼，至今累瀉9成。另一例子為霸王（1338），09年最高炒上6.48元，去年被揭發產品含二惡烷後，業績大倒退，全年勁蝕1.39億元，股價至今累瀉91%。
血洗細價股後，基金轉沽二線股。雨潤（1068）今年4月仍高見29元水平，但受「瘦肉精」及股東減持等因素困擾，大戶趁機洗倉，上周五急插至10元水平，半年累挫6成。
基金愛股華晨（1114）上月初創新高10.98元之後開始調頭，至今挫近4成，但僅回落至今年3月的水平，料拋售潮未結束。
強勢大藍籌近日亦開始下跌，中移動（941）月初逆市創81.15元今年新高後，近日反覆回落，但離一年低位68.05元仍有不少水位。
新股紛潛水 低處未算低
去年火熱的新股市場，今年急轉直下，隨炒作高峯7月底冷卻後，至今46隻上市新股中，超過九成仍然潛水，比例令市場咋舌，投資氣氛之差可見一斑。過往10年，熊市新股潛水比率超過七成，現數字達九成，如非熊市，實難解釋新股市場如此疲憊。
Prada市盈率逾33倍
上半年有32隻新股登場，按年上升三成，不過自恒指7月中起結束反覆走勢，轉而向下，新股隨即銷聲匿迹。計及上周五甫上市即潛水15%的鴻國（1028），本季僅14隻新股上市，當中逾六成更創上市後新低，且未有見底迹象。
股價低殘，本季逾半數新股市盈率（PE）均低於10倍，包括金盾（2123）PE不足3倍；威力印刷（6828）及現代教育（1082）分別只有4.71倍及5.6倍。不過，6月底上市、股價累跌逾一成的普拉達（Prada，1913）PE卻持續高逾33倍，在洗倉潮一浪接一浪的現今市況，後市風險不少。
事實上，這種新股紛紛潛水的現象，通常都在熊市中出現，如08年海嘯全年僅26新股上市，當中八成在年底時潛水，最高累積跌幅逾七成，與今年情況雷同，似乎在告訴大家，熊蹤已經殺埋身！
企業盈利跌 PE似平實貴
無可否認，港股估值已跌至超低水平，彭博綜合券商資料，上周五恒指市盈率（PE）約8.7倍，但由於一眾券商預測藍籌股的今年平均盈利盈測錄得下跌，故相信今年預測PE將略升至9.5倍。
經濟增長料放緩
回顧金融海嘯，恒指PE低於10倍的日子，約只維持3個月，便見底回升。不過，現時環球經濟回落周期才剛剛開始，美國印銀紙及各國刺激經濟措施，似乎未能令各國回復信心，盈利預測將會陸續下調，與金融海嘯期間企業盈利下跌周期接近完成，絕對不能相提並論。
瑞信9月初調低對本港今年經濟增長預測，由原來的5.2%降至5%，明年由4.6%降至4%，中金亦將明年中國經濟增長預測，由原來的8.7%下調至8.4%，相信其他投行也會跟隨。經濟不景，近月多間歐美券商紛紛下調恒指以及藍籌股全年目標。隨着盈利下跌，現時估值似平實貴，市盈率也會自動調節，回升至10倍樓上。
若盈利看跌，市盈率再低都不能作準，要更準確量度估值，最好還是睇賬面值。恒指目前市賬率1.26倍，距金融海嘯低位1.04倍，仍有18%下跌空間，即恒指有可能跌至14600點，才與金融海嘯睇齊。若希債爆煲，港股難言見底。
隨時跌落萬五
若希臘出現違約，令銀行大幅撥備，有機會重演08年金融海嘯，銀行互不信任的情況。港股正步入熊市，由於還債高峯期會在年尾出現，到時先見真章。家乜技術支持位都穿晒，恒指喺萬七點先有支持，出現技術反彈後，如果外圍轉差，或會下試15000點也不一定。
熊市明年先完
今次跌市是07年衰退的延續，家市場錢多，一跌就有人買，要消磨晒投資者嘅購買力同意志，個市先算係跌完。今次熊市與00至03年類似，今次跌勢較慢。另外係債務問題，家冇人解決債務問題，個個只會話救市，你越救個債就會越大，熊市最快待明年才會結束。
