【本報訊】玖龍紙業（2689）全年業績差勁，加上負債水平飆升至金融海嘯時的高峯水平，有大行昨狠削目標價，拖累玖紙最多跌8.4%。董事長張茵表示，集團負債率明年或再升，至2013年才可望回落至90%水平，與今年初所講的60%目標又有出入。
記者：周燕芬、吳綺慧
張茵昨日在記者會上解釋截至6月底止的2011年度淨負債急升原因，她指升至101.7%，是要配合集團急速擴張步伐：「若負債只有70%，就沒有增長！」她強調，這幾年是發展的關鍵時刻，往後中央會逐步收緊對新造紙生產線的審批要求，之後集團將踏入穩定發展期，就會在貸款與發展之間取平衡。
4生產線延遲投產
玖紙昨日收市跌6.55%，報3.57元，是09年4月以來的新低。
按玖紙的發展規劃，產能方面於2012年度會增至1140萬噸，當中388萬噸是優質造紙；2013年度增至1400萬噸。銷量方面，2011年度銷量為760萬噸，2012年度目標是850萬噸，2013年度則為1000萬至1100萬噸。為配合急速發展，2011年度的資本開支為85億元（人民幣．下同），2012年度為50億元，2013年度是25億元。
張茵承認，面對內地宏調政策，集團已延後了4條生產線的投產時間3至6個月，延至明年投產。她強調，集團財政充裕，剛於7月獲國家開發銀行貸款31億元，銀行提供的貸款額度合共達200億元；手頭現金則有25億元。至於毛利率走勢，她希望有所改善。今年以來產品價格已調升7%，而原材料價格亦見回軟。
瑞信削目標價45%
不過，有券商對玖紙大力擴充的做法不表認同。瑞信指出，營運成本上升兼市場需求回軟，令玖紙及同業理文造紙（2314）都出現銷售增長放緩，以及盈利能力下降的現象，每噸紙利潤已由400至500元，跌至只有300至350元。
玖紙繼續其擴產大計，瑞信認為只會令其利潤率下跌情況進一步惡化，料今年度只會得200元左右。另外，玖紙的高負債，在市場環境轉壞時，會令集團承受更高風險，故瑞信決定下調玖紙盈利預測，大幅削目標價45%，至3.45港元，投資評級維持「中性」。