港股再次表演彈散市，死因又係歐美數據不濟。坦白講，歐美經濟何時好過，國家負債纍纍、失業率居高不下，現時就連PMI亦紛紛跌穿50盛衰分界線。在伯南克本月宣佈QE3救市前夕，恒指叻極重上二萬一，衰極應該頂住萬九關。策略上繼續以短線出擊，今日會沽空李寧（2331），原因是估值貴、定位差。
去年7月，李寧重塑品牌，更改Logo，新品牌口號「MakeTheChange」，希望敢於求變、勇於突破。但超過一年時間，原先希望吸納年輕客源的目標未做到，連帶失去過去一直支持的捧場客，上半年純利下跌五成，低處未算低。
作為70後，對李寧尚有一點印象，但80至90後的年輕一群只知道劉翔或姚明。諷刺的是，李寧新品牌的目標消費群是18至30歲的青年，可是實際買家卻是35至50歲的中年消費者，肚腩大唔做運動，只鍾意打牌，買李寧可能是昔日的情意結。據調查顯示，這類中年顧客佔李寧買單一半。
近兩年與其說競爭者乘虛而入，不如說李寧不爭氣。無論贊助體育明星、電視推廣、比賽廣告宣傳，皆不見李寧影子，反觀如安踏（2020）、361度（1361）及特步（1368），紛以冠名形式搶宣傳，且價格較李寧更具競爭力。作為消費者，有錢的話我寧願買Nike或adidas，起碼一睇到Logo就知係咩，但問十個人，接近一半都唔肯定李寧Logo是甚麼，證明定位策略完全錯誤。
估值高潛在跌幅四成
上半年李寧賺不夠3億元人民幣，半年EPS27.94分，年度化PE15.6倍，與彭博預測的16.8倍接近。比較同業，安踏預測PE12倍，特步及361度PE分別為7.2倍及5.6倍，李寧較同業有40%至兩倍溢價，股價今年累跌35%，以估值衡量，有排跌。PE跌返至10倍合理水平，李寧股價見6.30元，潛在跌幅四成。
李寧上半年毛利率微跌0.6個百分點，但兩個主要營運指標急轉直下，有機會步中國動向（3818）後塵。反映客戶拖數的應收賬款周轉日數，由去年48日拖長至63日，意味客戶還款能力下降，而存貨周轉天數則由48日增至72日，亦反映客戶積貨問題嚴重，未能貨如輪轉。
王昇