相信是今年全球最矚目的IPO、英超班霸曼聯的上市計劃，港交所（388）遇到老對手新加坡交易所的超技術攔截，紅魔曼聯只要願意改到獅城掛牌，要乜上市豁免，新交所都有得傾，港交所不願意破壞規矩，便無法緊貼對手。
據我們所知，曼聯近日已向新交所提交上市申請，意味可能放棄來港掛牌。究竟球會的美國猶太裔老闆格拉沙家族，真的是已決定棄港投星，抑或只是耍手段，迫使港交所讓步，暫難判斷。
曼聯已向新交所申請上市
新加坡過去一年，更針對性地爭奪香港的IPO生意，刻意搶走甚具象徵意義的大Deal，今年初同樣以寬鬆監管這招數，成功爭取和黃港口信託轉投獅城。儘管曼聯集資規模及不上和黃港口，但球會名氣震天，它的IPO是國際頭條新聞，放棄香港選擇新加坡股市這戲劇性決定，遠比和黃港口震撼，也是新交所一次絕佳的宣傳機會，猶如買下紅魔鬼波衫的廣告位，我們相信這是新加坡不惜粗野攔截的原因。
負債甚高的曼聯，原本一心一意來香港IPO，準備工作近月火速進行，期望最快在今年第四季成事，並打算未來數周內向港交所提交正式申請。但曼聯因應球會經營的特殊性，以及大老闆自己的需要，提出多項豁免要求，為此與港交所上市科討價還價。新交所乘機出招，「黃大仙」上身，對曼聯有求必應，望能再一次將香港已到口的肥肉搶走。
曼聯IPO想要乜豁免？其中有兩項較為重要：
1）球員合約是球會最重要的資產，球星轉會費動輒天價，例如基斯坦奴朗拿度，曼聯2009年以8000萬英鎊轉會讓給皇家馬德里，如果曼聯當時已經在港掛牌，隨時是非常重大交易，要開股東會舉手通過，如果係咁，球迷或者好開心，因為做個小股東都可以有份決定球員買賣，但球會就覺得費時失事。此外，球員個個高薪，球會變為上市公司後最高薪五人肯定有佢哋份，按例不披露名字都要公佈各人年薪，現時由傳媒爆料，球會從不公佈或證實的驚人薪金，例如曼聯前鋒朗尼去年加薪至每周25萬英鎊，日後就會有據可考，相信這不是費爵爺願意見到的事情。凡此種種，曼聯都想有較寬鬆的安排。
2）格拉沙家族2005年收購曼聯並將之私有化，儘管曾多次傳出賣盤，其實絕對無意放手，如今為了資金需要再把曼聯上市，最怕的是被人狙擊，失去球會控制權。為了防患未然，格拉沙家族期望加入俗稱PoisonPill的反敵意收購安排（較常見的做法是，原有股東獲得低行使價認股權，必要時用來攤薄對手權益），又或引入投票權不均等的A、B股。
對於球員合約披露，港交所覺得還可以有斟酌的餘地，關於PoisonPill或A、B股的安排，卻甚難妥協。
香港近年得以鞏固IPO集資中心的地位，與成功吸引海外知名企業來港掛牌有莫大關係，但並非以放寬監管為代價，我們常說的例子是俄羅斯鋁業（486）。俄鋁的故事值得一講再講，因為它對其他觀望應否來港上市的海外企業，起了示範作用。
港交所集推銷生意和監管公司兩個角色於一身，並不容易拿揑分寸。我們可以想像一下，當年主席夏佳理和負責上市推廣的霍廣文，為了開拓俄企IPO這條水，多次親赴莫斯科，向俄企力陳香港市場估值高、監管尺度明確，倒履相迎的推銷員姿態，甚至可能讓俄鋁大老闆歐柏嘉有所遐想，以為一切水到渠成。但我們又深信，老練如夏佳理，絕不會口輕輕承諾上市審批萬事有商量。俄鋁帶着美麗的誤會遞交A1表格後，才發現那個原是甜言蜜語大力追求的才俊，變臉為眉精眼企的嚴父，挑剔多多，豁免固然唔使旨意，反而被加諸多種前所未有的限制。
港交所堅持ToughButFair
負責審批的港交所上市科，當時關注俄鋁可能會被龐大債務壓垮。俄鋁最後要先重組債務，尋求多家俄羅斯國營銀行支持，據我們所知，過程中更驚動到總理普京幫手，俄鋁中人那時候的怨氣有多大，可想而知。更令他們意外的是，做了大量工作，去到上市委員會也要經歷四次聆訊，上市申請才獲得通過。
這個過程本身就是一次展示機會，向投資者展示香港爭取生意之餘，沒有放棄嚴格的監管，樣樣執正嚟做。也正正是這份堅持，讓能夠過關在香港上市的公司，值得有一個較高的估值，而高估值是企業IPO的首要考慮。
過程秉持原則，成就了一個美麗的結局。俄鋁其後已不把上市審批時遭遇的刁難放在心上，反而願意參加香港政府的海外路演，做我們的推銷員，以過來人身份向外國企業宣傳香港的金融中心角色，它形容香港的監管環境「ToughButFair」，言簡意賅地總結了香港金融監管應該堅守的原則。
貪圖捷徑有代價
所以面對新加坡的侵略性踢法，港交所不一定要胡亂變陣，放棄自己一貫的風格。新加坡股市能給予新股的估值和流通性，肯定遜於香港，二手市場的深度更加不如。格拉沙家族要明白，貪圖一時的寬鬆監管，代價可以是集資額縮減、股票流通性不足、二手市場表現遜色，繼而影響日後股本再融資的能力，損害曼聯長遠的財政實力。
如何不卑不亢地爭取格拉沙家族回心轉意，為香港攞返曼聯IPO，已不只是港交所一個機構的事情，香港的財金官員、投資者甚至是球迷，都可以加入游說行列，我們需要球隊的第十二人。