年初至今，中資股表現落後環球大市，H股指數僅升0.5%，而MSCI環球股票指數則升近5.1%。不過，近日中國經濟增速放緩，製造業採購經理指數（PMI）已連跌3個月至50.9水平，而且上周人行再度加息0.25厘，可望為經濟及通脹降溫。花旗分析員認為通脹有機會在未來一至兩個月見頂，稍後將逐步回落，內地GDP增長全年可望達9.2%，經濟硬着陸機會很微。預期中資股下半年可從後趕上，H指年底有機會挑戰15200。
除了通脹見頂回落，企業盈利增長將會是帶動股市上升的另一重要因素。上半年人行上調大型銀行存款準備金率至21.5%的歷史新高，令企業融資成本增加，但緊縮政策對大型企業影響相對較小，因多數銀行傾向貸款給較為穩健的大型企業，中小企的借貸成本升幅因此較高，對盈利影響會較大。另外，由於大型企業對地方政府的重要性較高，在中央緊縮政策下，地方政府傾向保護這些大型企業，對中小企的調控較大。
零售煤炭水泥股看俏
估值上，MSCI中國指數中的大型股市盈率現為13倍，低於小型股的17倍（見圖）。花旗預期MSCI中國指數的成份股今年盈利有機會增長15%，其中大型股可看高一線。
行業方面，花旗看好內地的零售、煤炭及水泥股。今年內地零售股普遍造好，預期即將公佈的上半年業績有助刺激股價。4至5月份在珠寶金飾銷售帶動下，內地整體零售銷售額按年增長17%，而上半年通脹加劇，反映零售商上調價格，有助毛利率上升。
煤炭股方面，預期今年內地對動力煤的需求達36億噸，但供應可能只有35億噸，價格長線看俏。現時蒙古的鐵路建設仍面對不明朗因素，或影響內地焦煤供應及運輸成本。市場一般預期2011至2013年中國焦煤供應增長達800萬至1000萬噸，但花旗預計實際數字可能只得650萬至880萬噸。
今年內地對房屋建設需求大增，利好水泥價格及水泥股，部份龍頭股已升逾六成。由於主要水泥企業的議價能力提高，毛利率有望提升，故此花旗繼續看好下半年水泥股的前景。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務