聯儲局昨晚公佈了議息結果，市場似乎已將「病態」當「常態」看：無論通脹是如幾年前般的負數，早前的升穿2，以至目前的直指4，坊間依然相信零息會直至永遠，甚至繼續QE3、4、5、6、7、8、9。何謂「常態」呢？如圖所示，十年長息視乎通脹，通脹則視乎貨幣增長；書本理論從來都如是說，有紀錄的逾半世紀以來大方向皆準。
世界一些很簡單但很基礎的道理，一定對的。正如吃得多做得少自會積聚成脂肪，印得銀紙多但經濟活動少亦會轉化為通脹；通脹不利債市，債息以至整條利率曲線最終必會上升。
迄今銀紙印了很多，且還吹風會否加印；通脹亦已升了很多，且還未見升勢減慢。由此可見，今之所見的整個超低利率曲線，絕非「常態」，且肯定是「病態」。
前景不難看透
病的結果只有兩個，一是玩完，一是康復。套上比喻，就是一是病入膏肓，直至債市玩完，一是重返常態，即利率必將大幅抽升。只要緊握這些基本原則，前景其實不難看透。看官，「變態」可來得很快。
羅家聰
交通銀行香港分行首席經濟及策略師
本欄逢周四刊出