近期打開報紙，遍佈頭版的盡是負面新聞，尤其是外國投資者對中國公司的賬目懷疑造假。當中，最多人關注的是在美國的一些市值較小的上市公司。而它們主要是透過反向收購（類似香港的借殼上市）。
不過也有個別例外，如LongtopFinancial是由著名投資銀行高盛和德銀推薦正式在紐約上市，而市值也在爆破前超過10億美元。當然，最為震撼的固然是由MuddyWaters所狙擊的在加拿大掛牌的林業公司嘉漢。
嘉漢償債能力受測試
在被指控造假前，嘉漢是基金愛股，著名的Paulson更是公司的最大股東。經過多年的資本市場運作，包括配股及發行轉債，嘉漢的管理層及原有大股東的持股量已不多，可謂非常成功的「散貨」予基金。
除了股東受損外，嘉漢的一眾債券投資者也非常擔心，公司2017年到期票面利率6.25厘的債券價格由事發前的近100%急跌至最低的55%。此外，嘉漢有一批債券將會在今年8月17日到期。現時，該債券的價錢大約在90%，意味着大部份投資者仍相信公司有能力償還今年到期的債務。值得留意的是，本債是嘉漢在2004年首次涉足高息債券市場所發行的公開債。
換言之，嘉漢的償還能力和意願將會首次受到正式的測試。下一個主要的事件將會是在本周二公司的第一季度業績能否如期公佈。
以往股市回調大都沒有影響到債券市場，不過，這次卻有所不同。筆者相信並非所有的中國企業都造假，因此，這次債券市場的調整將會是一個吸納的機會。但是投資者也不用太過心急大舉入市，因為這些企業管治和誠信問題不會在短期內解決，需要時間去證明。現階段，大家應該多做調研，包括公司的現金流、派息率、管理層、大股東及債權人是否利益一致等因素。
楊延德
中環資產投資有限公司董事
本欄隔周一及逢周三刊出