過去一個月標普500指數相對CRB商品指數出現下跌（見圖），股市反映投資者對經濟的展望，而商品則是推升通脹的主因，由此顯示出金融市場正在消化滯脹的風險。所謂滯脹，就是指在經濟下滑的同時，通脹卻呈現上升。
美國經濟數據持續疲軟，美股於過去一星期顯著回落，惟美元卻沒有受惠於避險需求，兌瑞郎及日圓分別跌至歷來及一個月以來新低，若不是歐債問題懸而未決令歐元回落，美滙指數的跌幅可能會更大。
其間，油組宣佈不增產，油價應聲反彈，布蘭特期油價再次逼近120美元一桶。此外，食品價格亦因氣候反常而回升，玉米價於過去3個月升了18%，再創歷史新高。
美國一向迴避以包含食品及能源的價格來評估當地通脹，事實上食品及能源乃不可或缺的必需品，對民生的相關性較高。若以較貼近真實生活的消費比重來計算，食品、房屋、能源各佔30%，衣服佔10%，此通脹指數於過去一年就上升了26%。
滯脹的情況不但在美國出現，新興市場國家亦不能倖免。全球經濟增長放緩，短期內最有可能會加推寬鬆措施的國家是日本、英國及美國。白宮已急不及待提出了稅務優惠的新措施，但由於國會就發債上限仍在激辯當中，短期內不太可能會有新的振興方案推出，餘下的就只有寄望聯儲局的貨幣政策。
市場波動勢加劇
根據主席伯南克及其他個別理事上周發表的言論，聯儲局預期下半年經濟會好轉，暗示不會即時加推第三輪量化寬鬆措施（QE3）。現有的貨幣措施是否足以讓美國經濟重納正軌，筆者相信兩三個月內自有分曉。
雖然筆者並不認為量寬是一種好政策，但在超高負債的前提下，當前美國並不存在太多的選擇。
伯南克無疑是在跟市場玩心理戰，根據QE1及QE2的經驗，聯儲局若不加推量寬，股市於未來月份將有可能會跌入恐慌狀態，而矛盾的是，股市若不恐慌，聯儲局是不會加推量化寬鬆措施的，考慮到歐債危機、日本政局、油組分裂以及中東局勢等其他不明朗因素，筆者預期未來幾個星期，金融市場的波動程度勢必會因而激增，投資者要充份做好分散風險的準備。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管