點股壇:裕元毛利率受壓 - 齊明

點股壇:裕元毛利率受壓 - 齊明

裕元工業(551)業績一般,而股價不受影響,只與大市共進退,相信市場已對裕元期望不高,而股價已低,亦無下跌空間。
截至3月止半年,裕元盈利2.3億元(美元.下同),增長9.2%,每股盈利14美仙,中期息34港仙,與上年相同。上述盈利已包括應佔寶勝國際(3813)之數1937萬元,即裕元的鞋業盈利只有2.107億元,增長2.3%,與上年度全年增幅相若,因而市場不作期望。
裕元整體銷售增24.4%,鞋業增長26%,寶勝的零售增17.9%,毛利只增11.6%,整體毛利率由25.5%降至22.9%,零售業維持於30.7%水平,即鞋業的毛利率由23.8%降至20.5%,雖然只是3.3個百分點的變動,已涉及毛利變動16%,期內鞋類平均售價已升6.2%,而毛利率仍跌,可見經營受到相當壓力。
其他收入增46.7%或2365萬元,來源不明,銷售及分銷開支增20.4%,行政開支增23.5%,其他開支增12.6%,而稅項銳減88%或2297萬元,此等均為鞋業的數字,不包括零售業。由此觀之,鞋業的增長實際是來自稅項的減少,實際稅前業績是減退,該稅項是過去爭議的評稅,並已支付,現已和解,期內稅項大減。
裕元業績通告不提毛利,當不會對毛利率下跌解釋,但原因應是包括原材料漲價及工資上升,而且是持續性,因而售價調升6.2%後,毛利率仍然下跌,是加價的滯後效應,未能於成本上升時便調升售價,但於加價後,成本持續上升。

全年業績料仍有增長

裕元鞋業的主要客戶均為全球大品牌,已有長遠關係,並有獨立生產線,相信加價會有內部機制,預期適當時候將會再行加價,畢竟客戶將成本轉嫁予消費者需要作出事前安排,因此,不能視作鞋業的毛利率繼續下跌,除加價外,裕元的生產線已設至內陸地區,以利用較低廉的工資,但效益仍待反映。
裕元昨收27元,往績PE11.9倍,息率3.3%,今年全年業績應有增長,幅度暫難料,相信股價下跌風險有限,宜看中線,待再度加價,其表現將較佳。
齊明