隨着商品價格從高位下調，市場擔心商品泡沫爆破。過去30年，貴金屬、汽油及美國家庭的房屋、基本日用及必需品價格上升了1至3倍不等，表面看來頗為驚人，惟同期美國總負債升近15倍（見圖），筆者認為後者才是當前金融市場最大的潛在泡沫，最終將必須透過違約或貨幣貶值來解決。
至於歐債方面，預期歐盟會要求希臘選擇局部違約的方案，以保歐元的完整性，惟此方案一旦落實，將表明之前的注資拯救已失效，暗示未來愛爾蘭及葡萄牙亦有可能要步其後塵。
美國債回報降
美國聯邦政府負債上周觸及14.3萬億美元的法定上限，財政部從17日起開始動用公務員退休基金以應付必需開支，直至國會同意提高發債上限為止，未來兩個月，預料兩黨將就削減開支激辯。市場對此消息沒有太大反應，因為傳統上美國國債都被視為無違約風險。加上近日美國新屋動工數字跌近歷史低位，工業生產數據也比預期差，令市場只留意經濟復蘇的去向，多於美國潛在的信貸風險。
債券大王格羅斯一直看淡美國的財政狀況，認為美國將持續壓抑國債的實質利率，犧牲長線國債投資者的利益，並指長期投資美國國債是「自暴自棄」的行為。PIMCO行政總裁伊爾艾朗更預言美國為減輕還債壓力，將會延續低息環境，令國債投資者因通脹而受損，他更認為歐洲未來將有至少一個，甚至越來越多國家需要進行債務重組。
筆者認為，未來幾星期將頗為關鍵，隨着全球經濟放緩的氣氛漸濃，美歐日等多國政府最終將被迫再次採納某種形式的寬鬆措施，其間美歐日元相對其他新興國家及商品貨幣，料將再度回軟。相對成熟國家負債多年以來累積的升幅，筆者並不認為當前的大宗商品，尤以貴金屬及能源存在泡沫風險，因為真正的泡沫存在於成熟國家的國債。
之前有美國投資大行估計，美國不會透過高調賴債的方式來解決問題，因為聯儲局擁有一部印鈔機，大可利用印鈔來還債，故償還本金及利息是不會少的，但償還貨幣的購買力則會減少，這也是另類低調的違約方法。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管