中國上周四宣佈上調存款準備金率0.5個百分點，雖說時間上有點突然，但在過去一年也可說是司空見慣，也是當前中央收緊流動性的最有效方法。市場開始憧憬內地通脹即將見頂，收緊銀根的措施可能快接近尾聲。不過，筆者恐怕投資者對通脹的預測過份樂觀，4月份中國CPI按年上升5.3%，仍大幅高於央行的目標水平。
內地一年期定存利率為3.25厘，若跟4月份的CPI比較，出現了接近兩厘的實質負利率，而負利率往往是推動人民將存款轉往投資的誘因，因此未來央行仍有加息的需要。當前內地的通脹問題，包含了內需推升消費、資產炒賣，以及輸入性通脹三大方面。加息及加存款準備金率只可以紓緩內部的問題，對於輸入性通脹，透過滙率升值只可抵銷部份壓力，未來中央仍將繼續運用「三率齊升」的手段來調控通脹。
不過，即使做了這一切，甚至再加上打擊期貨市場投機炒風，以及限制資金流入等行政措施，中央也沒有絕對把握壓抑通脹。若要預測通脹見頂，則必先要預測商品價格何時見頂。過去一年，商品上升並非完全由經濟需求所推動，而是由美、歐、日的量化寬鬆措施（QE）所衍生出來的貨幣貶值潮。
美元近期有所反彈，令一眾商品回落，惟筆者認為美元反彈只屬短期現象。美國負債即將觸及法定上限，其財政狀況亦即將成為市場焦點，從基本的會計學推算，筆者認為美國在未來的5至10年內，並不存在任何有意義的削債空間。
美國可能加推QE
美國聯儲局前副主席、現任普林斯頓大學經濟學教授AlanBlinder近日就發表言論，指美國經濟增長放緩，短期內極需要新增的「刺激方案」，削赤長遠來說是有需要的，但當前卻絕對不該發生，因為這會窒礙經濟增長。
Blinder現時對聯儲局仍有相當的影響力，可是美國現時政治上極不方便增加刺激性開支，那唯一的辦法就只有貨幣性的刺激措施。筆者忠告讀者，須留心美國大型投資銀行未來一兩周會否提出類似的言論，假如有則聯儲局準備加推寬鬆措施的造勢活動很可能要正式展開，那我們的通脹又何時會見頂呢？
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管