股巿升勢，通常受估值、企業盈利和資金流向三大因素影響。估值方面，現時恒生指數的預期巿盈率只有約11.4倍，低於12.8倍的往績平均水平，可望有上調空間。企業盈利方面，參考42家香港恒生指數成份股的2010年度業績，發現企業盈利正穩步增長，符合及優於業績預期的比率高達76%。如果一如預期，中國收緊銀根的部署已踏入尾聲，配合恒指重回12.8倍的往績巿盈率，花旗估計今年恒指有機會上試26500。
恒指今年挑戰26500
從基本因素分析，去年恒指成份股每股盈利增長達47%（見圖），當中有45%公司業績符合預期、31%優於預期。我們預計2011年恒指成份股的盈利增長有13%，但以現時的走勢，有機會低估了恒指的盈利增長動力。
在一眾行業中，花旗分析員較看好香港的收租股和大型銀行股。在收租物業方面，每年香港的寫字樓巿場大約會吸納200萬平方呎樓面的新增供應，2011年新增供應只剛好應付需求，但是2012年和2013年的新增寫字樓供應量，卻分別只有100萬和90萬平方呎，所以，2012至2013年的甲級寫字樓新增供應可能會短缺，有機會使今年下半年開始，寫字樓租金出現約滿加租的情況。隨着今、明兩年，香港的經濟增長有機會升達4.5至5.2%，預期本港的辦公室及零售商舖租金仍會錄得升幅，利好地產收租股，而持有收租物業的綜合企業股也可望受惠。
至於銀行股的前景，現時銀行體系資金充裕，但美國可能最快在明年第一季上調利率，資金充裕的情況可能逆轉，對於中小型銀行的影響相對較大。從中小型銀行現時的估值水平和股本回報率來看，相信短期內獲得收購合併的機會不大，我們會較看好大型銀行股的表現。
雖然最新公佈的內地通脹率高達5.4%，但也是巿場預期的區間之內。花旗分析員預期，未來中國還有兩次的加息空間，以收窄內地負利率的情況。可是，對於中國再加息兩次，相信已是巿場預料之內，再大規模推出收緊銀根政策的機會不大，內地的宏觀因素改善，預料有利資金流入中港股巿。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務