面對全球通脹升溫，上周中國及歐元區先後加息四分一厘，前者是過去6個月來第4次加息，後者則是歷來首次早於美國加息。兩地加息的理據都頗為充份，因最新的通脹率均已升越其央行的目標水平，加息後，中國的實質負利率至少還有1.5厘，歐元區則超過1厘，相信兩地未來尚有頗漫長的加息路程。
似乎沒有人會懷疑，加息是否對抗通脹的最有效方法。收窄實際負利率，的確有助提高借貸成本、提升存款的吸引力，並減低資產市場的投機氣氛，但收緊銀根的同時，亦會削弱經濟的增長動力。即使進一步加息能完全抵銷實質負利率，但筆者認為，全球各地將無法阻擋通脹在未來一段長時間持續攀升。
商品價飆帶動通脹
當前全球面對的是「惡性」通脹，是由大宗商品及原材料價格上升所帶動的入口通脹，成因不單是因為本土需求上升，而是由於主要貨幣（特別是美元）貶值所推升。以極端的例子來說明：即使各地持續加息令本土經濟增長完全停頓，但只要計算大宗商品價格的貨幣（美元）持續貶值，那麼各地入口的必需品價格仍會持續上漲，亦即「滯脹」──在低經濟增長環境下仍可以生存的通脹。再用另一極端的例子來說明：通脹及經濟收縮是可以並存的，因為前者是指物價的變化，後者則是指經濟增長的變化。
多國現時積極加息，只是把一個問題，轉變為另一個問題罷了，上述方向若不修正，全球經濟勢將邁向滯脹之路。新興大國的財政資源相對充足，並有一定內需動力，將有較大能耐面對滯脹；相反，那些經濟增長較慢、負債較多的國家，將難避免走上社會動盪之局。
所有問題是繫於美元持續貶值，而美元貶值的原因，是在於美國負債過多，導致全球投資者對美元及美債前景漸失信心。因此，改革全球貿易結算及儲備貨幣制度，是解決上述難題的重要一步，近期G20輕輕討論過的一籃子貨幣制度是可行方向；而另一必須機制，是如何限制經濟大國無止境地印鈔及增加貨幣供應，早前世界銀行行長提倡加入黃金及主要商品於一籃子新儲備貨幣之內，是另一可行方向。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管