2011年首季絕非風平浪靜，其間北非中東地區持續衝突、日本爆發地震和核災等，均為市場帶來衝擊。從附圖可見，首季的商品表現大都壓倒股市、債市和滙市。
美股在首季上升逾6%，表現不過不失。其實MSCI環球指數同期亦升約4%，反映環球股市在首季大都錄得不錯的表現。不過，08年金融海嘯之後的股市，很大程度是被各國央行的寬鬆貨幣政策人為地托高，並不完全反映未來的經濟增長。
股市雖受流動性大增的刺激而上升，但在首季卻未能跑贏整體商品市場。白銀和石油在首季分別上升逾21%及16%，雖然黃金只升0.8%，但如果由1月27日的金價低位起計，至3月31日已上升了約9%。除了貴金屬和能源之外，農產品在首季亦出現明顯的升幅，當中棉花更上升達38%。
筆者認為商品的升勢正正反映了紙貨幣的貶值，美、歐、日等經濟體不斷增加貨幣供應，已令鈔票的購買力下降。即使較強勢的貨幣如澳元、瑞郎等，亦只是相對美元的表現較佳，卻未能跑贏商品的價格。在投資方面，即使股市攀升，當計及貨幣貶值的因素，可能最終仍未能優於商品；在生活方面，跟衣食住行息息相關的能源和農產品亦出現漲價，身處紙貨幣貶值的周期，通脹及百物騰貴成為必須要面對的情況。
即使歐洲債務問題又再醞釀復發，歐元兌美元卻仍處於1.4水平以上，加上商品價格攀升，反映市場並不相信聯儲局早前的退市言論。參考去年美國推出QE2之前，亦曾多番提出經濟出現綠芽，故此次聯儲局的退市言論，筆者認為不過是當局重施故技，以免市場看淡美國經濟，最終仍舊不會作出退市行動。
對冲通脹首選商品
歐央行有可能加息，將影響市場氣氛。在聯儲局口頭干預下，美滙短期內可能尚有一定的反彈空間，惟隨着美債供求失衡逐漸廣為人知，美元於次季末至下半年間將有急貶的風險，美滙指數若明顯跌穿70水平的歷來低位，將進一步激發全球大宗商品通脹的風險。
筆者認為，對冲美元貶值，就等於對冲未來的通脹潮，而最能受惠於美元貶值的資產，相信莫過於商品了。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管