筆者一向認為歐、美、日的負債包袱會拖累其信貸評級，最近日本就被標普下調評級至AA-。對此筆者反而滿腹疑竇：日本負債比率遠高於歐洲，為甚麼會現在才被降級？美國人均負債是45,062美元，比日本的17,712美元高出逾2.5倍，為何美國可維持AAA評級？日本被降級，加上有關中國金融危機的調查，將減低市場對美國債務問題的關注，令美國債務危機得以拖延。筆者認為，一場無聲的貨幣戰爭正在爆發。
日本負債佔GDP近200%，大幅高於歐洲各國已非新鮮事，早應在歐洲出現問題前就爆發危機。歐債危機差不多歷時一年，日本卻只是踏入降級階段，的確不合理。
美藉外圍危機轉移視線
彭博的中國金融危機調查，更將新興市場資產泡沫問題提升至近日焦點。調查顯示，45%的受訪者認為中國將於5年內出現金融危機，53%認為中國正身處泡沫。其實，新興市場的資產泡沫，跟成熟國家的國債泡沫，根本是相輔相成，甚至可算是鏡子的兩面。成熟國家在不斷借貸下，推出量化寬鬆措施，大量買入債券以穩住國債市場，而量寬措施製造熱錢，蜂擁流入新興市場追逐高回報，令新興市場面臨由資金過多而醞釀的資產泡沫。
我們固然不能抹煞任何一個經濟體系出現硬着陸的可能性，但筆者相信，新興市場泡沫爆破，由外圍因素引起的機會較大。未來新興市場的金融危機，較大機會是由歐美日等高負債國家的債市泡沫爆破所引發，多於由自己內部的經濟問題引起。因為每個國家都有自己的方式解決、或紓緩內部經濟問題，而外來因素卻不易解決，甚至可能會引起全球性的衝擊。若成熟國家能夠不斷拖延時間，把外圍的風險壓住，新興市場泡沫爆破的風險也相對較小。
如果讀者留意國際市場走勢，不難發現近來的債務問題是一浪接一浪，希臘之後是愛爾蘭，葡萄牙和西班牙緊接其後，焦點似乎永遠都不會落在債務龐大的美國身上。
如今葡萄牙和西班牙國債問題尚未能成為市場焦點，日本在被降級的同時，市場只關注中國的經濟泡沫風險。只要有其他國家陷入債務危機，市場就未能及時注意美國財困的嚴重性，令美國可以再一次拖延問題。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管