忠實的讀者都知道我非常不看好美國長期國庫債券，然而，最近我卻吸納了一些俄羅斯和中亞公司債券。為甚麼我會青睞公司債券呢？
眾所周知，在利率向下的日子，債券一般會有好表現。那麼，在利率上升周期之中，債券投資組合的表現又如何？
對債券投資者來說，其中一段最艱難的時期莫過於1970至1980年，美國10年期國庫券孳息從1971年的5.38厘低位，飆升至1981年的15.84厘高位；而債券期貨價格則由1977年開始交易時的100，跌至1981年的55。
利率趨升宜持短債
在1970至1980年這段日子裏，與股票投資組合相比，債券投資孰優孰劣呢？其間，股票的每年平均回報為7.6%（連同股息再投資），而債券也有7.2%（連同利息再投資）。
利率趨升之所以沒有嚴重削弱債市回報，原因是來自原有債券投資組合的現金流用作再投資時，可享更高利息，反之亦然。
作為一個完整而成功的債市投資策略，在利率趨升時應該持有票面息率高的債券；而當利率處於向下周期，則宜擁有票面息率低的債券，最理想就是零息債券。當利率趨降之際，若持有零息債券，現金流再投資回報更低的問題理論上不復存在；可是在利率趨升時，投資者如果持有零息長債，便會因欠缺現金流再投資而無法享受更高回報。
另外，由於長期債券相對較為波動，所以在利率趨升的環境下，投資者宜持有較短期的債券。反觀在利率向下的日子，就可以持有長期的低息債券。像股票投資者一樣，債券投資者也要懂得分散投資，即擁有不同評級和到期日的債券。
我要強調一點，評級越低的債券，越會貼近股票的走勢。在2009年股市回升，投資美國30年期國庫券會損失26%，同期公司債券則跟隨股市強勁反彈。因此，當經濟剛步入衰退時，宜增持政府債券；到經濟跌到谷底，就應該把資金轉投公司債券，那時候息差是最大的。
麥嘉華
末日博士
本欄隔周逢周一刊出