棉花價格今年升幅驚人，但奇怪的是，以棉花作主要生產原料的紡織股，近月在市況逆轉下，反而越升越有，尤其是上游棉紡生產商成功轉嫁成本，毛利率不跌反升，棉價波動影響遠低於中下游布料加工企業。隨着明年行業定單持續理想，以及棉價高位回順，低估值的紡織股可食住高增長勢頭，首選近年「織」得頭頭是道的天虹紡織（2678）。
天虹是內地高檔棉紡織品生產商，上半年收入增44%，溢利竟暴飆4.4倍至3億元人民幣，關鍵是紗線產品毛利率急增10個百分點，帶動整體毛利率由11.6%提升至19.2%。毛利率上升，原因有兩個，其一是年初在棉價低迷時儲存一定數量庫存，隨着庫存消化，下半年能否持續保持高毛利，視乎能否將成本轉嫁至中下游企業。第二，天虹六成棉花採購皆自越南等海外市場，越南無論薪酬、生產成本均較內地低，且稅率（10%）低於內地（22%至25%）逾半，在不設出口配額限制下，毛利率高於同業魏橋（2698）的12.5%及互太（1382）的18.2%。
越南新廠投產產能大增
天虹主要經營成本貨幣為越南盾，銷售貨幣為人民幣，大行估計，人民幣每升值1%，天虹每股盈利可升3%，預期越南新廠未來兩年陸續投產，生產力可提升50%，2012年後越南廠房產能佔整體產能60%。
據中紡協估計，今年中國紡織企業產值將突破4萬億元人民幣，利潤可突破2000億元人民幣，增長達到40%。全球經濟復蘇減慢，在國策扶助下，內需續成為明年增長主題，服飾零售續睇好，紡織品市場仍然看俏。保守估計，天虹下半年保持上半年佳績，全年PE只有7.4倍，彭博綜合券商預測，未來兩年PE進一步降至5.2倍及4.3倍，平絕同業，較龍頭的魏橋及德永佳（321）大折讓42%至58%。天虹中期息11仙，是去年全年總數，預期下半年派息22仙，全年預測息率達5.5厘，啱晒食息一族。
天虹上月升至6.75元後回落，在5.70元承接力不俗，上周五甫突破短期降軌，建議6元水平買入，明年目標8元，相當於2011年預測PE不足7倍，跌穿5.70元止蝕。
王昇