近期，美國10年期國庫券價格回落，而孳息率則由上周一收巿的2.9厘，升至上周五的3.2厘。根據過往數據，只要美國國債孳息率企於5厘以下水平，債息回升是預示股票巿場造好的訊號。
巿場一向視美國國債為風險極低的投資項目，每當金融巿場出現資產泡沫爆破，又或地緣政治風險升溫時，投資者都傾向把資金投放於美國國債巿場避險。以2008至2009年為例，次按危機使美國10年期國債價格急升，孳息率由接近4厘跌至2.5厘。現時情況剛好相反，美國經濟改善，投資者開始減持用作避險的美國國債資產，轉投風險較高的股市，使美國國債孳息率上升。
根據過往數據，當美國國債孳息率低於5至6厘的分水嶺，美國債券和股票的回報會出現逆向相關性，意味當美國國債回報下跌，股票的回報率可望有正增長，相關系數達-0.4（見圖）。雖然當第二輪量化寬鬆貨幣措施（QE2）落實，聯儲局買入美國國債時，可望限制短期孳息率急升，但國債孳息率始終有一天會跟隨經濟改善和通脹預期而回升。花旗預期，在2011年年底前，10年國庫券孳息率可能會重回4厘的正常水平。
來年股票回報勝債券
當美國10年期國庫券孳息率邁向4厘時，無論是債券和股票的投資策略，均可能要作相應的調整，大方向是增加投資風險水平相對較高的資產。部份債券投資亦可考慮，換馬至風險較高的股票資產。花旗看好2011年環球股巿前景，隨着經濟和企業盈利好轉，股票回報優於債券的情況可能會越來越明顯。
低息環境下，債券投資可提供定期收益，但是較高信貸評級的美國國庫券和投資級別債券，孳息率和信貸息差已低於平均水平，所以債券價格再上升空間或會有限。以年初至今的表現為例，美國國庫券的回報率約6厘，相反，信貸風險較高的新興巿場政府債券和非投資級別高息債券，同期的回報率達13厘。
受惠於新興巿場經濟增長強勁，以及企業違約率下降，我們預期新興巿場和高息債券的回報，或會優於高評級企業債券。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務