答案已經寫在牆上，問題只是時間而已。
去年年底是杜拜，今年年中希臘出現問題，年底輪到愛爾蘭。希臘出事，歐盟拿出震撼性的七千多億歐元大水炮，使市場暫時恢復平穩。
但這支大水炮的主要部份是一個空殼公司（SPV），資金來源則依靠金融工程的合成債券，雖然在評級機構支持下拿到AAA的最高級，但具體運作可算是實驗性質，所以當愛爾蘭問題惡化時，就算這支大水炮表面上可以應付兩國未來一兩年的融資需要，但市場跟歐盟對着幹，使希臘和愛爾蘭的國債息率重回歷史高位。
大水炮的合成債券，是真正歐盟債券的A貨──因為歐盟各國不是一個財政上的聯盟，對合成債券，每個國家的負擔均有上限。所以，合成債券是一個妥協，表明德國不願意把「歐豬五國」的問題全都攬上身。
樂觀的觀察者會認為，合成債券是歐盟發真正歐盟債券（Eurobond）的第一步；愛爾蘭願意接受救助條件去削減政府財赤，也是歐盟邁向財政聯盟（FiscalUnion）的第一步。「歐豬五國」由於會廣泛牽連德國銀行，德國惟有兩害取其輕，使「歐豬五國」變得「大得不能倒」（Toobigtofail）。
歐豬走向債務重組
問題是，「歐豬五國」是否「大得不能救」（Toobigtosave）？由於德國人不是開善堂，「歐豬五國」會否「長貧難顧」呢？
希臘和愛爾蘭已經進入「死亡漩渦」，負債只會一步一步的變成「不能承受的重」，走向債務重組的不歸路。簡單來說，愛爾蘭的情況會比香港當年（1998-2003）更差，像香港一樣，愛爾蘭不能透過大幅貶值去減輕經濟收縮的壓力，最新一輪的救市方案，愛爾蘭等於平均每人再借2.7萬美元，加上政府承諾要減開支去滅赤減債，而銀行系統仍然元氣未復，這些因素都會加劇經濟進一步收縮的壓力。經濟不增長，還債更難；債還不了，經濟又再受拖累。
愛爾蘭之後，葡萄牙又準備就緒要登場了。
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出