波司登（3998）中期派息大增，股價搶高後未能再進，近日只在反覆，反映對未來業績有所保留。
截至9月底止，半年盈利1.1億元人民幣（下同），業績需作出調整，扣除政府補貼330萬元（上年同期1407萬元），因補貼數額差距大，故作調整，去年衍生金融工具公平值虧損2581萬元。稅項增加是為預扣稅額外撥備3100萬元，調整後核心盈利約8920萬元，較上年同期增長23.3%，每股盈利1.15分；派中期息每股6.5分，較上年增加71%，按公佈盈利1.1億元計，股息比例457%，共派息5.05億元。
期內營業額增長18.8%，毛利率提升4.4個百分點至37.9%，其中銷售羽絨服增17%、貼牌加工增9%，男裝銷售增130%，但僅為1.3億元，分銷開支增加39%、行政開支增9%。期內是羽絨服淡季，男裝增長雖佳，而僅獲經營盈利57萬元，此外於去年5月收購，仍待進一步整頓。下半年是羽絨旺季，銷售將顯著改善，亦是全年主要業績季節，亦可預料有頗佳增長，而羽絨服並非每年購買，撇開天氣特殊影響外，羽絨業會是每年旺淡交替，今年增長強勁，明年將放緩。
發展中的男裝業務，明年春夏季定單增長46.9%，約2.05億元，雖說增長頗佳，但基數較低，增長佳已是意料中事。四季服裝已推出，首間店舖已開業，Rocawear品牌的代理權地區包括大中華區，但有待業務展開及拓展。
波司登店舖在擴展中，羽絨網點期內增1793個至7413個，是為冬季銷售作出安排，淡季增長受到限制。男裝網點亦增106個至865個，而營業額只是1.3億元，仍待成熟。
財政寬裕是優點
波司登的優點是財政寬裕，現金存款27.29億元，另有可供出售金融資產13.78億元、可運用資金達41.07億元，且並無借貸，因此可以支持未來的持續發展，缺點是過份集中於羽絨，業務受季節性影響大，雖已開展男裝及四季服裝，但所佔比重較低，必須加速發展。
昨收3.94元，預期PE18倍，息率4.7%，因展望問題，市場有所保留，基金可能候高減持，因而股價不明顯下跌，能否突破高位4.10元，則有待大市配合，短線可候稍低時吸納，以候高位套利，但期望不大。
齊明