歐債危機在愛爾蘭接受援助後，仍未有減退的迹象，希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙等受困國家，其債息及信貸違約掉期（CDS），近日都續創新高，市場焦點已轉移至西班牙之上。雖然市場普遍認為葡萄牙才會是下一個需要援助的國家，但由於葡萄牙的經濟總值只是與愛爾蘭相若，因此以現時歐盟的備用救市基金規模是足以應付的。
然而，西班牙之經濟總值卻是希臘、愛爾蘭及葡萄牙三者總和的接近兩倍（意大利則是三者總和的接近3倍），因此，若歐債危機一旦蔓延至西班牙，歐盟及國基會勢將面臨資金短缺的困難。預料最終解決問題的方法可能有以下3個方案：（1）歐盟及歐央行再次提高備用救市金額，並以量化寬鬆措施來應對；（2）整體南歐公債面臨債務重組，及（3）以德國為首的核心國家或會被迫重選歐元區成員名單。短期內以方案（1）最有可能出現，但危機一旦延續至明年中並波及意大利的話，則方案（3）出現的機會將會越益增加。
當前歐元的弱勢並不是在反映美元是強勢貨幣或可靠的避險貨幣，事實上，歐元兌美元滙價現只僅僅偏離其52周中位數，而且仍遠高於其過去10年平均值。過去一年歐債危機多番出現波折，並不一定是因為歐盟各國之間缺乏效率及應變能力，而是在美國量寬及美元貶值的前提下，歐央行及其核心成員德國同樣有貨幣貶值的意圖。上周當歐盟積極化解愛爾蘭危機之際，德國總理默克爾卻突然指歐元「形勢嚴峻」，筆者認為這並不是無心快語，而是口頭上干預滙市並壓抑歐元滙價。
商品貨幣將續勝歐美日
從美、歐兩地的負債水平來看，筆者認為美元及歐元兩者都不是理想的避險貨幣。當前歐元兌美元的滙價，只是在交替反映兩者都是弱勢貨幣，兩地政府在高負債的壓力下，正同時擴大量寬規模並進行競爭性之貨幣貶值。
本月初美元及英鎊兩者兌黃金都創歷史新低，而近日歐元兌黃金亦再次逼近新低，筆者預期上述3種貨幣兌黃金不但會在明年持續創新低，而且甚有可能會在1個月之內同步創出新低。筆者重申，新興市場國家及商品國家貨幣中長線表現將續優於美歐日貨幣，而貴金屬、農產品及整體天然資源價格亦會持續優於整體貨幣價格。量寬不一定會對所有股市都構成必然的利好因素，但量寬卻會對直接受惠於美歐日貨幣貶值的地區及行業構成較大的幫助。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管