傳媒好，分析員好，批評一間機構或政府，總會冒上極大風險。傳媒憑理智分析，作忠言逆耳結論，換來或是冷淡。分析員又何嘗不是，大罵一間公司不是，又或建議客戶沽貨，到頭來處境可能更差。最近美國兩名分析員，建議客戶沽出一隻藥股，結果公司不但冷淡對待，更要求終止撰寫有關報告。
唱淡難，其實唱好更難，和黃（013）是其中一例證。和黃8月初業績公佈後，股價不斷升，令一眾苦等多年的和黃分析員罕有出現一次過「貼中」情況。但藍燈籠不再是藍燈籠，股價不斷升破各大行目標，又搵不出睇淡理據，分析員踏入10月又要絞盡腦汁尋求更多和黃賣點。
分析論據顯券商功力
捱盡多年和黃3G轉勢，李超人要多得喬布斯帶起的智能手機熱，令上客人數上升，更重要是無線數據應用改變整個收費組合，令邊際利潤回升。觀乎和黃股價，似乎市場早已反映3G業務改善的因素，但環顧近期個別大行報告，仍流於着重推介3G好，似乎有欠說服力。
的確，作為一隻綜合企業股，3G業務對整個集團長達10年的價值破壞期已過，剩下來要衡量的當然是各項資產回報。個別分析員選用股本回報相對賬面值，但老行尊提醒和黃負債比率逾五成，ROE高低很受負債水平干擾，所以未必準確。薑畢竟越老越辣，有分析員指，和黃基本上是一間私募基金，為推算其潛力，「投資資本回報」ROIC這老模式又派用場。分析指，隨着港口及零售業務資產續增長，3G業務價值破壞力亦告終，和黃的投資資本回報正處上升周期，更重要係出現10年來回報比率首次超越資金成本的黃金交叉，令股價有能力再出現貼近，或較每股資產值有溢價。
說到這裏，要聲明不是推介和黃。但同一推介，卻看出分析員不同功力。評級、目標價儘管一樣，但真正要留意的在於報告論據。
胡孟青
獨立股評人