巴西財長是第一個公開講國際貨幣戰爭的財金官員，而巴西與泰國皆已加強對貨幣出入口的控制，以抗衡發達國家印銀紙所帶來的熱錢衝擊。貨幣戰爭中，美金是武器，控制貨幣出入口就是防守的城牆，1989年亞洲金融風暴時，馬來西亞實施外滙管制，當時受到國際社會抨擊，絕大多數的經濟學家都反對使用這個方法，認為會損害本國與國際經濟，百害而無一利。
但馬來西亞之後的經濟表現，比其他亞洲國家如南韓有過之而無不及，從此，很多人認為控制貨幣出入是一個可以接受的防守熱錢方法。最近新加坡當局也指貨幣控制雖然不適合該國（因為新加坡是一個完全開放型的經濟實體），但卻是新興國家可以考慮的方法。
事實上，熱錢衝擊禍患甚深，貨幣控制雖有副作用，但可說是「沒有辦法中的辦法」。問題是建城牆是會傳染的，因為這是一個典型的Prisoners'Dilemma：如果雙方共同合作，各自與共同的利益最大；如果雙方一拍兩散，便兩敗俱傷；如果只有一方守信（不建城牆），另一方卻背信棄義，失信者得益（建城牆），守信者卻會失利，於是很多時候，特別是信任度不高或利益太大，守信者選擇失信的誘因便越大。
香港難築牆擋熱錢
這裏衍生了兩個問題：
第一，當中國嚴格執行貨幣出入口管制，會對國內資產價格構成甚麼影響？有理由相信，內地對於灰色的外滙進出是有目的地容忍，但當貨幣戰爭白熱化，資金進出的管道會更窄，會不會引爆本已嚴重的資產泡沫呢？
第二，香港也是一個完全開放型的經濟體，外滙管制長遠不利經濟，但當其他新興國家包括中國也城牆高築，香港是否能獨善其身？須知這場貨幣戰爭才剛開始，而且全球最大經濟體皆牽涉其中，香港如果不建城牆，能否逃脫成為炮灰的命運？我們行之有效的機制，是否足以應付這個新形勢？
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
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