我在臉書上留了這句：MV=PQ，看看金融海嘯之後，大家對貨幣供應學說的看法。可惜，這種沉悶的問題，只有孫柏文的一個回應：intellectuallybankrupt。
破產的，又何止一套學說這麼簡單？當年，聯儲局有能力在不削弱美元購買力的前提下，製造出科網和樓市泡沫；今天，美元大幅貶值，QE（量化寬鬆）對經濟活動一點作用都沒有。MV=PQ，本來的意思就是：當貨幣供應（M）增加，其他的因素不變，普遍物品的價格（P）或經濟產出（Q）也會相應改變；不同的學派，對P和Q在短期及長期的反應，亦有不同的看法。
V非constant 且變動甚大
過去的數據似乎反映，貨幣供應的增減，在長期跟經濟產出沒有多大關係；可是，長期的寬鬆信貸和發鈔，削弱貨幣購買力，普遍物品的價格在這環境下是長升長有。今次金融海嘯最特別之處，是當世界各地的央行都在增加鈔票供應的時候，竟然可以在短期P和Q都沒有增加。究竟發生了甚麼事？
千算萬算，大家就是沒有將方程式中的V一併考慮。教科書說，貨幣供應學說的這條程式，V，也就是貨幣在市場流轉的速度，基本上穩定不變；甚至有一段時間，學者索性將V當是一個constant。可是，金融海嘯的教訓說，V不單止不是constant，而且變動甚大。在08年整個金融業陷於完全失去互信的時候，V跌至史無前例的低位，所以無論央行發行多少鈔票，對方程式的另一邊影響也極為輕微。
近半年，世界各地財經市場大致回復正常。歐洲甚至有銀行以極優惠的條件，向雀巢等大企業批出大額融資。當V慢慢回到正常，央行卻趕不及收回之前大量放出去的信貸和鈔票，下個泡沫的規模，恐怕比之前的有過之而無不及。部份國家已經慢慢形成通脹預期，香港就更加是到了非常嚴重的地步；牛市三期，大家準備好了沒有？
利世民
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