貸評山下:貨幣戰 美國必勝? - 黃元山

貸評山下:貨幣戰 美國必勝? - 黃元山

上星期說過:「美國是全球唯一一個國家,能自己印銀紙,來迫使其他國家也要同樣印銀紙……迫使其他國家貨幣升值、印銀紙、引發資產泡沫,便能反過來拉動美國的經濟增長。」前幾天,《金融時報》首席經濟評論員便以「為何美國會打贏這場貨幣戰爭?」為題,評論美國開動印鈔機對全世界的影響。他的立論很簡單,就是美國可以無止境的印銀紙,即使新興國家如何壓制貨幣升值,如貨幣管制、加稅等手段,也不能防止這個形勢的發生。
美國這場貨幣戰不是單單針對中國,而是要自救。金融海嘯後,美國只有兩條路:一是走日本20年通縮的舊路;二是狂印銀紙自救。兩條路都對中國有負面影響:美國通縮拖累中國出口經濟;而美國印銀紙推高通脹,會先把通脹在中國逼出來。中國兩個結果都不想看到,最好是中間落墨,希望看到美國印一點銀紙,也受一點通縮的惡果。
美國印銀紙使人民幣有升值壓力,卻反過來說中國利用滙率進行貿易戰,其實如果美國不認為滙率政策是國家自己的事(SovereigntyIssue),中國也可反指美國的貨幣政策不是SovereigntyIssue,因為美國的貨幣政策才是世界貿易戰的重心。

水夠多遏通縮促通脹

這場戰爭,有幾個爭論點:
一、印銀紙,是否沒有用?一年多前,我已說印銀紙不能解決實體經濟收縮的問題,因為當時所有人也低估了實體經濟收縮的程度。而且,印銀紙有所謂「邊際效用遞減」。但如果美國政府正視實體經濟的問題,採取更具規模的印銀紙措施,那麼我們便不能太快下結論,只要水夠多,再大的火也有可能被救熄,只是副作用很大。
二、印銀紙,美元是否一定無止境的下跌?看日本的例子,大量印銀紙日圓仍然強。這是因為日本印不夠銀紙,使通縮仍然存在,導致實際滙率仍然偏低。如果美國最終打贏這場戰爭,是因為美國印了足夠的銀紙去打敗通縮,引發通脹,使實際滙率偏高,使美元下跌。

黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
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