日本央行上周二宣佈推出總值5萬億日圓之新一輪量化寬鬆措施，並同時將官方利率下調到0至0.1厘；同日，澳洲央行則出乎預料地宣佈維持利率不變，印證了筆者之前提及各國央行抗拒貨幣升值，甚至爭相貶值的觀點。
過去一個多星期，逾25家央行透過不同途徑干預各自貨幣滙價，以免兌美元過度升值，變相進入全球競爭性貶值（CompetitiveDevaluation）的前奏。G20在本月及下月均有會議舉行，滙率協調將會是其中最受爭議的題目，也是當前最難解決的困局。筆者認為G20會議將難以產生實質成果，在美國量化寬鬆導致美元弱勢的前提下，其他國家都不願意也沒有能力，讓自己的貨幣（兌美元）升值。
當前的困局源自美元儲備制度的缺陷，美國經濟受金融海嘯打擊，將長時間陷入低增長狀況，其間新興市場包括中國的崛起，全球貿易不再以美國為核心，而全球貿易及儲備卻仍依賴美元為主要結算單位，這種制度將難以承受未來各國貨幣爭相貶值的衝擊。
預期未來3至6個月，全球滙市將空前波動，各國干預滙市的次數將趨向頻繁，而本應加息的國家亦會盡量拖延，全球滙率將越趨混亂。預料美元、歐元及日圓之間的波動率在兩三個月內有可能會超過一成，滙率爭拗將引發全球貿易戰升級；另外，滙價貶值將推高各類天然資源價格，生產成本因而上漲，令全球陷入滯脹的風險越益增高。
成本漲 損全球經濟
經過上述帶有懲罰性的滙率波動及貿易制裁行動後，各國最終將會返回談判桌。事實上，中國、俄羅斯及印度等新興國家，早前已多番提出以類似特別提款權（SDR）作為國際結算貨幣的新制度，此舉將有助減輕各國因自身貨幣（兌美元）升值而影響出口的憂慮。雖然現階段美國絕不會輕言放棄美元獨大的地位，但當市場力量加上全球經濟受到滙率震盪的衝擊，相信來年的G20會議，有可能作出更積極及徹底的滙制改革。
在未來幾個月貨幣爭相貶值期間，美、歐、日勢採納越加放任的量化寬鬆政策，將釋出更多及更龐大的流動性，繼而推高各類資產價格。由於日本加推量化寬鬆以及中國抗拒人民幣升值，將迫使更多的流動性湧入新興亞洲股債市場，預料各類天然資源及貴金屬相關的投資項目亦會持續受到追捧。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管