港元跟美元掛鈎，本港居民去任何新興巿場國家旅遊，無論是亞洲的日本、泰國，還是拉美的巴西或非洲的南非，也會感受到在當地貨幣滙率高企下，削弱港元的購買力。為保住購買力，持有美元和港元的投資者，或會把資金投放在息率回報和前景較佳的地方，造就大量資金由美元湧入新興巿場。受惠於資金流入，大部份新興巿場貨幣和股巿在第三季錄得強勁升幅，當中只有人民幣和中資股的升幅大落後。當人民幣升值加快時，也有機會使中資股受到「追落後」的資金追捧。
人幣升值帶動股市
貨幣升值很多時會刺激當地股巿上揚，造成股滙齊升。由於股巿有槓桿效應，股巿升幅往往高於滙價升幅。年初至今，泰銖升了11.3%，同期泰國股市更升32%（見表）；印尼盾升了5.4%，印尼股市也進賬41.5%。亞洲貨幣中，以人民幣升幅最小，僅2.2%，同期中資股表現也落後其他股巿。
中資股落後局面預計在第四季有機會改變。美國和日本會在第四季擴大量化寬鬆貨幣政策規模，預示會有更多熱錢流向新興巿場。雖然國家總理溫家寶強烈呼籲歐美不要強迫人民幣加快升值，但在美元弱勢下，人民幣升值幅度無可避免會加快，估計未來兩年每年或升3至4%，明年第四季美元兌人民幣有機會跌至6.4水平。根據資料顯示，09年3月至12月期間，美元兌主要貨幣下跌16%，其間人民幣只升值0.2%，卻刺激恒生H股指數錄得近1倍的升幅。
面對去年強勁的經濟增長，今年中國經濟增長率可能會較去年慢，但預計仍可穩定在每年8%的增長幅度，為中資股造就良好的宏觀因素支持。在估值上，中資股的巿盈率較區內股巿低，顯示估值較區內其他股巿吸引。現時H股指數的市盈率約為13.2倍，低於整體亞洲股市的14.1倍。
估值較其他亞股吸引
10月15日至18日在北京召開的中共17屆五中全會研究「第十二個五年計劃」，花旗分析員預期，一些刺激經濟措施有機會出台，或對中資股的後市有支持作用。有見中資股前景改善，加上估值轉趨吸引，花旗分析員已將中國股票佔新興市場模擬組合的比例，由「中性」上調至「偏高」。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務