從近來美國國債孳息保持低企，通脹掛鈎債券（TIPS）出現負孳息率的情況來看，市場既擔憂經濟將出現「二次探底」，亦擔心長期通脹上升。雖然資金流入令美國國債和TIPS的價格高企，但筆者並不建議投資者追逐此類債券，在成熟國家負債纍纍下，新興市場債券及高評級債券反而更具投資價值。
市場同時擔憂通縮和通脹，有如「精神分裂」，在債市中可謂表露無遺。美國10年國債孳息率處於約2.5厘，仍屬低水平，反映數月前，市場擔心經濟「二次探底」而買入國債的行為沒改變。另一方面，2年期及5年期TIPS的孳息率跌至負水平，可見市場頗肯定長期通脹壓力將上升。
財務貨幣前景勝歐美
但筆者並不認同以美國國債作避險的投資。美國負債龐大，近來歐洲的西班牙、愛爾蘭等已被傳出其信貸評級有機會被調低，可見國債問題根本不會在一時三刻消失，高負債國家的國債絕非避險之選。
相對而言，新興市場的財務狀況、貨幣前景均優於歐、美，在資金湧入情況下，目前新興債市的規模已達1282億美元，創10年新高。在貨幣走勢方面，市場目前憧憬的次輪量化寬鬆政策（QE2），除會推高通脹壓力外，亦會令美元貶值。美元貶值的同時，會利好新興市場貨幣，亦利好新興市場債券。從附圖可見，亞洲貨幣年初至今普遍均呈上升趨勢，當中馬幣、印尼盾、泰銖等升幅更超過10%。
亞幣升值某程度上亦抵銷了亞洲國家加息的不利影響。今年亞洲不少地區，包括印度、台灣、韓國、馬來西亞等，均有加息舉動，但因幣值上升，抵銷加息的負面影響，令亞洲債券仍具投資價值。
至於高收益債券，則受惠今年以來信貸質素改善，違約率降至5%左右。但筆者認為，在美國經濟仍未明朗的情況下，投資者不應過度集中投資高收益債券。因為一般而言，此類債券都未達投資級別，若經濟出現放緩，令企業盈利、現金流等受打擊，將影響此類債券的信貸質素。
因此，筆者建議選擇債券的投資者，應把焦點放在新興市場債券及高評級債券。對於近日備受資金追逐的美國國債，雖然若美國聯儲局推行QE2，將會購買美債，但若屆時大量發鈔令市場對美元信心下跌，勢必不利美債。因此，投資者還是不應對美債過度增持。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管