人民幣國際化
【本報訊】中國崛起令其話語權日漲，金融海嘯令外儲「內傷」，加速中國推進人民幣國際化。去年10月上任港交所（388）行政總裁的「中國通」李小加，認為香港在人民幣國際化上可擔負重要角色，為爭取商機，李小加代表港交所破天荒發表萬言書，建議人民幣國際化路線。 記者：尹燕麗
人民幣國際化帶來商機無限，李小加上任後，旋即瞄準人民幣業務商機，他深明要爭取中央政策支持，便要採取主動，於是貢獻良策。他一口起撰寫了「萬言書」，在港交所歷屆行政總裁中屬罕有，他建議，中央在資本項目不開放的前提下，為香港建立人民幣離岸市場，提出清晰的發展路線圖。
李小加的「主動」建議，是明白香港單靠人民幣存款，將錯失商機。他認為，香港在人民幣國際化過程中，要建立人民幣離岸市場，必須經歷形成、成長及成熟三個階段。他更以「水與魚」作比喻，如果人民幣流量為「水」；人民幣產品為「魚」；人民幣投資產品的回報為「養分」。
拓離岸市場須經三階段
「魚」沒有「水」不會生；「水」不流，「魚」不會活；「水」中無足夠「養份」，「魚」長不大。要吸引全球人民幣資金流入香港這個中轉站，就得靠在內地投資獲得的「養份」，此點亦是拉動全球人民幣日後頻繁進出內地的誘因。
目前人民幣回流內地渠道逐漸打通，香港離岸人民幣市場已初步形成。進入第二個「成長」階段，香港應發展足夠多、足夠規模、享有更高收益、交投更活躍產品，屆時必須確保離岸市場有足夠人民幣流動性，以及更暢通的人民幣回流渠道。
他表示，此階段須保證人民幣債券、股票、期貨等產品發行，以及二級市場交易，有充足人民幣資金相匹配，避免產品發行機構擔心沒有足夠人民幣，讓他們購買或交易而止步。
由於來自貿易結算的人民幣數額不多，難成資金主來源，李小加建議，五種方法向離岸市場輸出人民幣（見表）。此外，充分利用已出境的人民幣存量同時，可考慮向離岸市場注入人民幣，設立臨時性、試點型、有定額管控的人民幣「資金池」。
具體操作上，沒有人民幣的境外投資者，可用外幣向「資金池」兌換人民幣，參與投資與交易，賣出產品後，再以外幣形式撤出，以保持「資金池」不會乾涸。「資金池」設有上限，可由人民幣離岸參與行設立，人民幣則可由境內銀行間拆借市場或其他途徑獲得。
五招保障人民幣流動性
法巴證券首席經濟學家陳興動稱，要設立「資金池」存在兩問題，就是對人民幣是否有信心，及設立後會否有副作用。中央對人民幣國際化的謹慎態度，遠遠大於市場呼籲，在看不懂未來風險，及沒有後續補救措施的情況下，不會貿然行動。
他認為，人民幣國際化是一個「水到渠成」過程，建議先從容易方式入手，如允許中國企業來港上市、以人民幣及港幣同時計價，香港企業到深圳ETF上市、打通兩個市場等。
文章也提到，可通過貨幣互換、離岸人民幣貸款、內地企業以人民幣對外投資、發行人民幣計價股票、允許QDII以人民幣參與境外發行與交易，增加離岸市場的人民幣存量。
由於中國資本項下仍未開放，本身已控部份風險，只要有序安排、總量控制，上述措施的風險屬可控。港大經濟金融學院教授宋敏提醒，回流機制的風險關鍵，應更為關注。
李小加建議，境外人民幣可通過FDI（境外人民幣對內直接投資）或其他方式返回境內，這樣的回流有限，不會加大外滙規模與滙率壓力。宋敏也表示，FDI方式比較安全，同時還可繼續使用QFII機制，兩者規模都容易管制。
人民幣離岸市場成長階段
─須有流動性保障─
‧允許境外企業通過中國與其他國家、地區的貨幣互換協定獲得人民幣投資產品
‧允許內地商業銀行開展離岸人民幣貸款業務
‧允許獲批准的內地企業以人民幣對外投資
‧允許內地保險公司或基金公司以個案方式，申請將人民幣調往香港，專門用於申購投資產品（如人民幣計價的股票）
‧允許QDII以人民幣參與境外發行與交易
‧設立臨時性、試點型、有定額管控的人民幣「資金池」
─須有回流保障─
‧人民幣資金通過外商直接投資（FDI）或其他方式回流境內
