日本央行於上周三干預滙市，沽日圓，買美元。美元兌日圓從15年低位的82.88反彈至周五收市的85.86水平，幅度達3.6%。雖然現時仍不能判斷干預的成效，但日央行已表明對滙價的底線在82至83之間。財務大臣野田佳彥在干預後並無為單方面壓低日圓滙價找藉口，似乎已甚具決心與歐美周旋。
事實上，日本央行有充足原因出手干預。第一，日本經濟基本面不支持日圓走強，日本第二季CDP增長僅0.4%，而且通縮嚴重，全國消費物價指數已連續18個月負增長；第二，日圓滙價大幅上升時，其貿易夥伴滙價卻只輕微上升，嚴重影響日本出口貨物的競爭力，亦影響跨國日本企業回調的溢利減縮；第三，市場上買日圓已成潮流，以往避險情緒高漲時，市場傾向買美元，因美國國庫債券是全球「最安全」資產。縱然日本政府債務高達GDP的約200%，但在金融海嘯後，買日圓避險成時尚。若這潮流不變，以未來兩年環球經濟增長緩慢，而資產市場間歇性出現波動的趨勢來說，日圓被捧上歷史新高後，可能再上升10%或以上，屆時再出手或為時已晚。
增貨幣供應抗通縮
日本央行干預可說是一石二鳥，一方面壓低日圓滙價，另方面增大貨幣供應，加大流動性，抵抗通縮，日本央行已說明此次干預是無冲銷式干預，即不會發債收回「印出」的日圓。
日本壓低日圓滙價，有言論認為可給予中國及亞洲國家壓抑本土滙價藉口，維持出口競爭力。而美國則可能按捺不住，施行懲罰性關稅及重新啟動配額制度。但筆者認為，亞洲各國央行作市場干預買美元是慣常做法，美國亦無異議，因各亞洲國家在干預所得的美元，其實大多重投美債。所以美國政府會繼續進行「政治秀」，口頭上威脅亞洲各國，亦令市場將美元送到各央行手中。由於中國近年來亦已開始成為美國出口增長最高的地區之一，若美國一意孤行引起貿易戰，則美國亦會蒙受損失。筆者認為，人民幣在國際化的大前提下，會以循序漸進方式升值，不會一年內升10%，亦不會因貿易盈餘變赤字而貶值。
王良享
星展銀行（香港）財資市場部高級副總裁
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出