美國國會中期選舉，本來是美國人的事，但在政治層面上，也牽連到中國人民幣滙率問題。上周美國國會舉行的聽證會，重點討論是否把中國列為貨幣操控國，以通過法案向中國出口產品徵收反傾銷及反補貼稅，來迫使人民幣加快升值。面對美方的政治壓力，中方先以增強滙率彈性為名，把近日人民幣升值的速度加快，但我們認為日後升值幅度將會是有限度而溫和的。
自今年6月人民幣滙率改革重新開動以來，人民幣兌美元滙價出現了「升、跌、升」的走勢。6月19日至今，只溫和累積升值1.5%，但當中有1.2%升幅是在9月份發生，可見9月份人民幣升值幅度明顯加快。巿場有評論指，這是中方先釋出善意的做法，但對於要人民幣進一步大幅升值的要求，中國可能還是很抗拒。
明秋可見6.55
首先，如果人民幣升值過快過急，很容易導致過份樂觀的預期，吸引更多熱錢流入中國，造成資產泡沫的風險。此外，中國也需顧及本土出口商的利潤和競爭力。雖然現時中國的出口較一年前增長34.3%，但只是基數效應而已；相比兩年前，8月份中國出口只上升3.3%。
我們的觀察認為，日後人民幣升值幅度，除了政治因素，很大程度還要參考美元兌其他主要貨幣的滙價走勢。
雖然中國經常提到要增加人民幣滙率彈性，但人民幣定價的參考仍然以美元為主導，如果其他外幣兌美元顯著升值，人民幣升幅可能會稍為加快；可是當其他外幣兌美元滙價轉弱，單一要求人民幣升值的理據便說不通。以今年8月份為例，美元偏強使人民幣滙價不升反跌，當時美元兌一籃子主要貨幣的美滙指數，單月升近2%，同期人民幣兌美元下跌近0.5%。
短至中線而言，人民幣兌美元升值的趨勢已是市場共識，花旗分析員預期有機會維持2%至3%溫和升值步伐。估計美元兌人民幣滙價，有機會由現時6.71至6.72水平，回落至明年第三季的6.55水平（見圖）。要捕捉人民幣升值的投資機會，除人民幣存款和人民幣債券外，也可寄望日後可能批出的小QFII互惠基金產品。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務