天津發展(882)受政府道路政策影響,外環東路已無路費收入,並協議出售,而津濱高速亦將出售,另一方面,將進行重大收購,以持續發展。
津發為天津市窗口公司,經營受政策影響,注資天津港(3382),已使津發所持股權由67.33%攤薄至21%,現再安排出售公路,並考慮收購其他資產以作擴展,但舉棋不定。08年3月收購的天津凱悅酒店75%,因現虧損,又考慮出售。
因天津港權益攤薄,帶來收益6.2億元,已計入上半年賬項,不計該數,盈利2.85億元,增長15%,每股盈利26.7仙,不派中期息,據報保留資金用於發展,上年同期中期息5.2仙。
津發目前的主要盈利來源是升降機及扶手電梯,增長41.5%,是由聯營公司經營,佔股權20%,是一項好投資,貢獻超過1.4億元,雖是最大收益,但結構上難以成為主業。
公用事業增長10.8%,貢獻8920萬元,期內電力銷量增16%,收入增23%,業績增45%。自來水銷量增4%,收入增9%,業績減51%。蒸氣銷量增20%,收入增18%,業績增33%。公用事業設於開發區,經營多年,一直需要政府補貼才能獲利,期內補貼2.08億元,上年同期為1.775億元,表現並不理想。政策補貼並非長久之計,而且應收補貼逾4億元。
其他包括釀酒業績增長17.8%,本港萬怡酒店稍有利潤,但未能抵銷天津凱悅酒店的虧損。
可動用資金達40億
津發的財政相當寬裕,淨現金7.8億元,已協議出售外環東路權益,年底前可套現約12億元人民幣,相當於13.7億港元,仍未計可能出售津濱高速的收入,即可供運用淨資金不少於20億元,如持續維持借貸,可動用資金更達40億元,如何運用,是前景關鍵。此股資產值甚高,每股達8.67元,因前景未明,未能反映。
津發現價5.46元,PE10.2倍,息率不作估計,PB0.63倍,即折讓37%,價值被低估,當業務重組明朗後,評價應可提升,宜趁低吸納,等候重組消息公佈,估計會是年底或明年初的事,屆時折讓可望收窄使股價提升。
齊明