水泥股近月氣勢如虹，表面消息為中央加大節能減排、淘汰落後產能，但實際是水泥價悄悄上揚，尤其華東地區近兩月飆升超過15%。第三季為華東地區水泥需求旺季，以華東市場為主的中國建材（3323）及安徽海螺（914）食正漲價潮。
上半年中建材水泥及熟料銷售7000萬噸，超越海螺，成為全國水泥生產商一哥。近月全國新一輪拉閘限電，水泥供應驟降，令加價周期由9月提前至7月開展。
水泥和熟料嚴重短缺，安徽熟料價每噸由210元漲至260元，水泥價每噸則升20元；江蘇熟料及水泥價兩周內累積加40元及30元，浙江過去一個月水泥價更上漲40至80元。浙江省佔中建材產量40%，今次華東區加價，中建材將成為大贏家。
重組併購空間大
經營效率上，海螺無疑較中建材優勝，上半年毛利率保持25%水平，較中建材的19%高，不過中建材上半年新投產項目未發揮最佳效益，管理層已事先張揚下半年只好不差，指下半年毛利率較上半年佳。截至6月底止，中建材水泥平均價格升4%至每噸212元，瑞銀估計華東地區年內水泥價漲至380元，即較上半年售價看漲79%。
值得留意，中建材總收入中，房地產相關銷售只佔兩成，即使中央再打壓樓市，對中建材影響不大。而中央已表明會關注保障房建設進度，令水泥需求上升，水泥價易升難跌。
9月是落後產能淘汰的大限，水泥產能過剩風險會減弱，而水泥為中央重點重組行業，目前內地水泥業產量排名前十位只佔整體23%，重組併購空間極大，中建材作為行業龍頭，可趁勢以廉價併入中小型同業，進一步造大造強。
7月至今海螺股價累升32%，跑贏中建材同期的23%。海螺今明兩年預測PE已升至19.5倍及16.3倍，較中建材高出66%以上。中建材今年預測PE不足12倍，僅略高過西部水泥（2233），追落後空間不俗，建議15元水平吸納，中線目標17.50元，跌穿14元止蝕。
王昇