過去數星期美、歐、日經濟之演變，大致符合筆者在本欄的預期，當地增長明顯轉弱，股市亦從一個月前之高位回落，假如美、日政府及央行不推出新的救市措施，兩地經濟增長於第三、四季度很可能跌近零的水平，而通縮壓力亦會進一步上升。但即使有新的救市措施，投資者亦要做好分散風險的準備。
目前美國面對的經濟困境，主要集中於就業不足及樓市下調壓力，由於美國政府需持續發行大量債務，導致中小企難有集資發展的空間，而中下層家庭在高負債及高失業率下，消費意欲亦低。
歐洲方面，德國次季經濟增長雖表現理想，但只是受惠於上半年歐元下跌刺激出口所致。至於日本更因圓滙持續高企而削弱出口競爭力，並輸入通縮。因此，成熟國家經濟在未來好幾個季度，難言重拾增長勢頭，疲弱的經濟將限制企業盈利增長，同時令股市的隱憂難以消除。
美國將於11月初舉行國會中期選舉，民意調查顯示，民主黨正落後共和黨10個百分點，為有紀錄以來最高，暗示民主黨或會同時失去參、眾議院的控制權。因此，奧巴馬政府在未來數周，有壓力要從財務及貨幣措施兩方面同時推出救市行動，包括延長減稅優惠及增加開支，以紓緩中小企及中下階層壓力；而聯儲局亦有可能於9月21日的議息會議，推出新一輪量化寬鬆的印鈔措施（QEII）。
假如未來上述地區公佈之經濟數據，真如筆者預期般持續疲軟，市場勢將動盪，因數據疲弱雖增加經濟下滑之憂慮，卻提升了政府被迫出手救市的機會。QEII若最終要推出，將被解讀為足以推高潛在通脹之措施，利好受惠於經濟增長及物價上漲之投資工具，從近期貴金屬及個別農產品價格之升勢就可見一斑。因此，美、歐、日股市（及其他與經濟周期相關的較高風險資產）或會先軟後揚，相反其公債價格則可能呈現前揚後挫之勢。
股市料落後貴金屬
即使印鈔能救股市於一時，卻只能短暫刺激實體經濟，在債務高企及滙率貶值壓力的前提下，年底前美、歐、日股市雖有望低位回升，但整體表現亦會持續落後於貴金屬。對亞洲投資者來說，要留意QEII最終會為相關貨幣帶來何種幅度及速度的貶值壓力，及有關國家的通脹率及息率會面臨何種程度的回升壓力，這兩大風險變數，似乎已被區內大部份的投資者忽視了好一段時間。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管