中國平安保險（2318）上周四復牌，並落實以每股17.75元增持深發展A的16.39億股，涉及金額達291億元，作價以集團所持有的平安銀行90.75%股權，另加26.92億元人民幣現金支付，若交易獲得股東會及監管當局通過，平保持有深發展持股比例，將由29.99%增至52.39%，成為後者控股股東，作價相當於平安銀行1.8倍市賬率。
整合助提升盈利能力
若論平安銀行質素，截至今年6月底止，純利按年增56%，資本充足比率11.8%，公司業務存款和新發行信用卡，交叉銷售比例高達22%和66%，不良貸款比率降至0.45%，撥備覆蓋率升至156.7%，淨息差由去年同期的1.7厘擴大至2厘。從長遠發展角度分析，深發展淨息差高達2.46厘，較平安銀行為高，盈利能力較強。然而，深發展不良貸款高達0.61%，資本充足比率則只有10.41%，合併後的深發展，集資壓力雖然有所增加，亦可透過深發展A進行，並不會影響平保。長遠角度而言，平安銀行和深發展的整合，有助提高營運效益和盈利能力，以及銀行和保險產品交叉銷售機會。從平保中期業績分析，不難發現其內涵價值和個人新業務價值增長，均較同業中國人壽（2628）優勝。
雖然「平」「深」戀後，償付能力充足比率會有所下降，但影響相對較輕。此外，銷售團隊人數，更不減反增，相對國壽減少超過5%。由於平保A股嚴重「倒掛」，上周五收市價計，A股較H股折讓高達19.87%，若然A股升勢未能「跟上」，或將影響H股表現。此外上周四沽空名單上，平保以14.5億港元位居榜首，同日收市後新橋亞洲隨即宣佈以1.2%折讓，配售1.39億股平保H股。是否春江水暖鴨先知，實在是不得而知。但由於配售價折讓較少，若然有「春江鴨」偷步沽空，則有可能會越「補貨」越高。平心而論，由於沽空補貨完成，衍生產品對冲完畢，短線升勢或已反映「平」「深」之戀的利好因素。
黃德几 金利豐證券研究部董事
作者為證監會持牌人士
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