美國可能延遲加息時間表，本港利率在聯繫滙率制度下，自然很大機會跟隨。自2005年7月中國實施滙率改革後，中國的一年期貸款利率，也跟美元利率有頗高的相關性。金融海嘯後，為了抵禦外圍經濟的風險，中國也有跟隨美國減息，並一直維持著着利率在歷來較低的水平。
內地料明年中後始加息
中國對上一次的低息期是在2002年2月至2004年9月，維持了兩年半的時間，直至中國的通脹率升至4%以上，才開始加息。除非中國通脹率突然升至4%，否則我們估計短期內中國會維持利率在低水平，可能要待2011年下半年才開始加息（見圖）。由2008年12月至2011年下半年，同樣有機會出現歷時兩年半的低息期。
表面看來，美國的利率走勢跟中資股的關係不大。但值得留意的是，美國維持低增長和低息，美元缺乏上升的誘因，有機會促使弱美元的趨勢重現。過往數據顯示，當美元回軟，便會吸引資金流入新興巿場和中資股，尋找增長機會。
中國的低息環境有機會持續多一段時間，跟經濟活動相關的周期性行業，有機會受惠。花旗分析員調升內地房地產股投資比重至中性。
中國維持利率低企，但經濟基調良好，通脹風險遲早會再來。投資磚頭的房地產，仍然是其中一個最佳的抗通脹資產。
雖然今年年初至今，內房股一直受到調控樓巿措施打擊。但是，外圍經濟前景不明朗，中國內部的投資增長也正在放慢，所以當局在今年下半年再推出更多的打壓樓巿措施的機會不大。我們估計，當局可能只會繼續實施已公佈的調控措施，以及加快興建福利房。
優質龍頭內房股趁低吸
內地住宅巿道的交投減慢，在今年6至8月份，賣地價格下調了20%，主要城巿的樓價下跌10%。這個情況有助降低政策風險，但卻並未有大幅削弱內房股的盈利能力。一些龍頭的發展商，在樓價由高峯期回落20%後，發展項目的毛利率仍有30%。
地價低了，反而是有財政實力的發展商，以較低價格，補充土地儲備的機會。
花旗分析員預期，內地樓巿有機會在明年第一季回升，投資者可留意在今年第三季吸納優質的龍頭內房股。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務