2005年，中國通過《金融機構信貸資產證券化試點監管管理辦法》，一個比較規範的資產證券化市場正式開展，由於項目需逐一審批，過程緩慢，所以直到金融海嘯前，只完成十多批項目。金融海嘯後，很多人對這類所謂的影子銀行產品有所反思，審批就更緩慢。在美國，怎樣啟動資產證券化市場，是防止美國樓市出現雙底的重要目標，同樣地，在中國很多人認為資產證券化市場，是銀行持續發展的重要基石。幾個月前，工商銀行行長楊凱生就撰文，指銀行透過批股與盈利去增加資本，不足以應付信貸的增長需求，有必要發展資產證券化市場以增大賬外資產。
我不同意藉資產證券化手段來增大銀行的賬外資產，而且資產證券化在中國的發展不會太快，主要原因是暫時只有銀行才能買這種債券，限制了其他金融機構的參與，變成是「塘水滾塘魚」，很難壯大。
賬外債 難規管
不過，近年為了發展資產證券化，法規上有很多的配合，現在資產證券化雖沒有真正的發展起來，但這些法規卻鼓勵了一些另類的、具有中國特色的影子銀行衍生出來。
之前談過的地方政府融資平台，表面上是一家獨立公司，實際上是地方政府的賬外債，是典型的影子銀行體系中的代表。由於在賬外，所以到目前為止，究竟有多少債務透過這些平台發行，仍然數不清、摸不透。官方數字是1萬億元（人民幣．下同），但有人估計近20萬億元。
另一個例子，是最近受到調控的信託基金。信託基金其實類似美國的MoneyMarketFunds，是一些像現金般的低風險基金，但利息較高。但「世上沒有免費的午餐」，政府後來發現，這些信託基金很多時購買了房地產商所發的短期票據，是銀行以迂迴的方法，變相向房地產商提供融資，亦是政府調控樓價收效不大的其中一個原因。
最近，浙商銀行發行一筆6.6億元的中小企業票據，可能是將來中國資產證券化的參考。篇幅有限，有機會再談。
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
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