上星期二，中國傳出銀監會勒令銀行將先前注入信託類產品資產，如房貸及特別項目貸款放回資產負債表內，引起市場揣測中央續收緊信貸，A股指數瀉接近百分之三。
其實，自從08年底中國推行4萬億人民幣經濟刺激政策後，原本就沒有陷入衰退的經濟於短期內急速反彈，但信貸擴張速度亦非常快，去年新增貸款接近十萬億，而地方政府急於求成，向銀行積極借貸，發展基建項目。銀行鑑於存貸比率及風險資產與資本比率限制下，除擴大存款基礎外，亦設法將貸款「證券化」，以應付貸款需求。
不過前車可鑑，美國銀行於2002年衰退結束後，大舉建立表外的特別投資工具（SpecialInvestmentVehicles），轉移表內資產風險，間接造成次按問題，引發金融海嘯。因此中國在仍未有「中國式次按」形成之前，防微杜漸，淨化銀行資產，是聰明而具前瞻做法。只是表外資產上表，會佔用新增貸款額，銀監會於今年稍後時間實有必要上調新增貸款額度，支持人民銀行先前宣佈「有扶有控」政策需要扶持的行業。
美若印鈔歐元1.25可吼
聯儲局於周三凌晨議息後如市場預期維持零息政策，不過對經濟前景不樂觀，而對策就是將到期及贖回的房貸與按揭抵押債券本金再投資，買入國債。由於此舉只是將本來漸已收緊的流動性重建，而每月亦不過買入約140億美元國債，其效用不大。儲局實行買債已年半時間，美國通脹並無上升，而美元滙價亦無崩潰，所以聯儲局仍具買債空間。
歐元於1.32水平見頂後，急速回落至1.28以下。除因市場風險胃納下降，而令美元避險需求增加外，歐洲市場在消化過銀行壓力測試的正面效果後，信心稍退。南歐諸國的借貸違約合約溢價只重上至壓力測試公佈前水平。愛爾蘭於周四發債，6個月的債息上升一厘至2.45%水平，反映短期流動性收緊。就如筆者月初所說，歐元短期並無站穩1.30以上的條件，在歐洲信貸情況仍未回復正常前，歐元仍有沽壓。不過若美國再重新大舉印鈔，則可考慮於1.25左右再次收集歐元，等待下一波美元大弱勢。
王良享
星展銀行（香港）財資市場部高級副總裁
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出