中國人民銀行連續第3個星期，以公開市場操作形式在市場收回流動性，過去3個星期共抽走1670億元人民幣。早前人行曾連續8個星期向市場共注入9570億元人民幣，以應付新股及銀行半年結時存貸比率的資金需求。雖然人行抽走銀行體系資金，卻不見利率上升，上海一個月期銀行同業拆息上周繼續回落至11個星期低位的2.11厘，較6月25日的4.05厘高位低近兩厘。
利率下跌，相信與6月19日人行宣佈讓人民幣滙率增強彈性有關，市場重燃對人民幣升值的期望，引致熱錢流入，增加流動性，推低利率。人民銀行於上周四的第二季度貨幣政策報告中再度指出，人民幣滙改決心不變，將參照2005年周小川講話關於掛鈎一籃子貨幣的方式推行。由於近期美國周期性經濟數據轉弱，及美國聯儲局主席伯南克曾明言第二次量化寬鬆貨幣政策的可能性，美滙轉弱，帶動人民幣參考一籃子貨幣滙價上升，增加人民幣升值壓力。
溫和通脹高增長利A股
此次貨幣政策報告在提到信貸政策時，改用「有扶有控」，代替以往的「有保有控」。筆者覺得「扶」的力度來得比「保」大，因此在對房地產及一般高耗能、高排放行業的調控後，下一步政策目標應是「扶助」重點行業，以政府財政補貼及低廉借貸成本，振興對經濟及民生有長遠裨益的公共住房、新興產業及中小企等，可見一刀切的加息不適宜，下半年加息機會明顯減低。
中國第12個五年計劃將於10月開始舉行的中共17屆五中全會中作具體討論，而各企業及省市都需要開始配合發展，似乎人行及銀監都有可能作適度配合。由於政策開始由「控」過渡至「扶」，今年度7.5萬億元人民幣的新增貸款額有可能被上調。
中國將於本周三公佈7月份消費物價指數，市場普遍預期為按年升3.3%。2008年中國通脹增長最高達8.7%，而2004年宏觀調控時，觸發加息的通脹率則是5%，現在市場覺得3%的通脹屬於偏高是過份悲觀。筆者認為中國在過去3個月的經濟放緩將於第四度結束，溫和通脹及高增長將再推高中國股市。
王良享
星展銀行（香港）財資市場部高級副總裁
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出