內地運動服裝品牌中國動向（3818）次季同店銷售僅增0.4%，遠遜預期，體育用品股全線回吐，作為龍頭的李寧（2331），估值較同業貴逾半，在中外品牌夾擊下，不足以維持高PE，不過其股本回報（ROE）及未來3年盈利複合增長（CAGR）勝同儕，股價跌返20元可考慮撈底。
早前內地公佈未來5年體育用品行業發展前景報告，預測今年體育用品銷售額達840億元人民幣（下同），而2012年會增56%至1312億元。表面上，作為內需股的體育用品股增長無限，但實際上李寧及中動向主攻的一二線城市，增長已經急速放緩，三四線城市及農村市場則被361度（1361）及特步（1368）等進佔，這亦解釋李寧上月藉品牌創立20周年之際，換上新標誌，致力衝出國際、鞏固內地市場的原因。
見20元可考慮買入
運動股今年股價呈兩極化，中動向及李寧累跌24%及13%，反觀361度、特步以至安踏（2020）則漲逾兩成。中動向主力拓展一線城市，上季銷售近乎零增長，公司歸咎於中部及西南地區雨災影響銷情。
天氣因素可能只是季節性影響，但全球服裝巨擘Nike計劃在內地推低價產品，隨時是李寧的致命傷。據悉，Nike運動鞋定價會低至200至300元，進軍二三線市場，直接與李寧搶生意，後者現時運動鞋平均每對售300元。
大眾市場無突破，三四線城市則不及其他本地品牌，未來更要面對財雄勢大的Nike及adidas，李寧處於內外受困局面。而且，李寧為求清減舊標誌產品的存貨，日後會大幅減價，推低毛利。近年李寧整體毛利率已降至50%以下，去年進一步跌至47%。
估值上，李寧與安踏預測PE皆逾20倍，較特步、361度平均13倍PE高逾50%以上。不過其未來3年CAGR卻高達20%，今明兩年預測ROE亦有30%以上，冠絕同儕，相信中長線而言仍是龍頭首選。
李寧自4月底高見31.70元後反覆回落，並受制引伸而下的降軌，如進一步跌穿22元支持，將跌返20元，相當於預測PE約16倍合理水平。
王昇