波司登（3998）業績頗佳，但股價表現反覆，成交大增，反映大量獲利回吐，其後再升，亦顯示市場對此股評價有分歧。
截至3月止年度，盈利10.78億元人民幣（下同），增長44.1%，每股盈利13.88分，末期息8.8分，全年共12.6分，增加6.8%，派息比率高達91%，上年度為122%。
營業額增34.2%，其中羽絨服裝增25.1%，貼牌加工增22.6%，新增男裝業務4億元，只佔7%，而羽絨則佔81.7%，銷售成本只增22.4%，毛利增48.4%，毛利率由45.5%升至50.3%。
現金多可支持發展
分銷開支增30.4%，佔營業額比率由24%降至23.4%，是有效控制開支，行政開支減17.8%，主要是呆壞賬減少的影響，其他開支包括「客戶關係減值虧損」1億元，據報是去年5月收購男裝業務至今年3月止期間，來自分銷商的實際現金流入低於原先預期水平。此點解釋不詳，而男裝業務於收購後的經營盈利為9932萬元，作出減值，相信存在不理想的因素。
於收購後，除與原有分銷商交易外，已重點開發新銷售渠道及新增大型分銷商交易。於3月底，男裝業務的零售網750間，收購前為660間，男裝業務為非羽絨的四季服裝，早於4月公佈，今年秋冬服裝定單按年增長57%，而定單只是2.9億元，但經營不足1年，能有進展，已是不俗。去年以PE7.7倍收購男裝業務，再加以發展，可以平衡業務局限於冬季羽絨服裝。
去年羽絨零售網曾作調整，減少專營店增加寄售網點，結果是減少網點42個，而銷售仍增25.1%。
波司登的羽絨服裝已有相當市場，現時目標是主力發展四季男裝甚至女裝，今年將增男裝零售點350間，而合作經營的Rocawear品牌店將於2013年於大中華區開設300間，其他品牌發展在推進中。
波司登現價2.25元，PE14.1倍，息率6.4%，最大優點是現金達34.7億元，連同金融資產共55.5億元，並無借貸，可支持龐大發展及派高息，現狀是PE及息率均高，是息率支持股價，待非羽絨業務貢獻顯著增加後，評價將會提高，短期股價仍將有相當反覆。
齊明