上星期筆者提出，市況將在下半年漸趨波動，投資者應趁現時調整組合，一個風險水平屬中性的平衡型組合，可考慮股、債、滙比重各佔三分一。在債券投資方面，應盡量避開垃圾級別債券，也不應過度持有單一發債人債券，宜持有一籃子新興高評級政府及企業債，年期不宜超過7年。因在美歐雙底衰退風險增加下，當地州政府及企業破產比率將隨經濟下滑而上升。
新興市場負債率低
此外，新興高評級政府債亦優於成熟市場政府債，主因大部份新興市場的政府都沒有成熟國家所背負的高負債和高赤字。根據美國財政部報告，美國國債將由今年的13.6萬億美元（佔GDP93%），急升至2015年的19.6萬億美元，屆時財赤將佔美國（佔GDP102%）。
雖然歐洲近日正為銀行進行壓力測試，以圖恢復投資者對歐洲金融市場的信心，卻被指過於寬鬆，未能反映南歐債務問題進一步惡化的情況。正因如此，若日後南歐國家再受衝擊，歐洲金融市場情況仍將不妙。
附圖顯示成熟經濟體及新興市場的CDS水平，簡單而言，CDS是量度債務的違約風險，越高代表違約機會越大，過往成熟經濟體的違約機會一直較新興市場低，故新興市場債券一向予人感覺以高風險換取高回報，但近來兩者的CDS水平卻越來越接近，成熟經濟體CDS約為110基點（見圖），而新興市場則約160基點，即使擁有AAA級的國債，也不見得可予市場充足的信心。
選籃子債券降風險
除新興市場高評級政府債外，企業債也是可以考慮的債券類別，但必須選擇業務穩定的企業。為求分散個別公司的信貸風險，投資者可選擇以一籃子形式投資不同的盈利穩健企業債，以分散個別公司的違約風險。
自年初以來，成熟國家如美國及德國公債孳息率一路走低，除了因為預期加息將被押後、南歐公債問題屢次傳出負面消息，以及朝鮮半島事件，均令上述公債受到避險資金追捧。不論美債及美元本身是否真正的「安全資產」，目前成熟國家利率低於平均水平，除了回報與風險不成正比外，未來經濟增長、持續發債增多，以及印鈔使通脹預期升溫，均令債券價格受壓。若從資產配置的角度考慮，亞洲高評級政府及企業債券將不失為相對穩健的替代品。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管