隨着4月底西班牙、葡萄牙及希臘的主權信貸評級被下調，歐洲主權債券市場轉趨緊張。雖然其他歐元區國家及IMF決定為希臘提供1100億歐元的援助，歐盟更提出總額7500億歐元的穩定計劃，惟市場仍缺乏信心，歐元沽壓沉重，5月17日兌美元更跌至近4年低位。
西方國家財政在過去兩年惡化的程度史無前例，成因不僅是增長放慢，亦反映已發展經濟體普遍存在結構性問題。相反，許多新興國家（尤其是亞洲）具備高經濟增長、低預算赤字、經常賬盈餘及穩健的外滙儲備，令新興國家的政府債券及貨幣更具吸引力，5月初，巴西、墨西哥及波蘭債券的風險，便被認為低於葡萄牙。
至於歐洲，我們對部份歐洲周邊國家及貨幣仍維持正面看法，例如波蘭，是唯一能完全避免衰退的歐洲大國，沒有日益嚴重的財政失衡問題；瑞典在衰退時期成功維持國家財政持續穩定，預算赤字亦維持在低位，並擁有經常賬盈餘。在近日市場動盪前，瑞典克朗兌歐元和波蘭茲羅提一樣，於今年錄得大幅上升，挪威克朗亦因財政健康，成為另一隻頗具吸引力的歐洲貨幣。值得注意的是，儘管歐元區陷入危機，挪威央行於5月6日加息。
主權債券市場動盪，對涉足南歐國家的銀行帶來顯著影響，市場對這些銀行所涉風險的疑慮，或會導致交易對手風險上升，各銀行亦可能再次出現不願向同業借貸的情況。
銀行債券回報佳
然而，目前歐洲銀行債券收益高於主權債券，而且這類金融機構多獲得國家擔保，至於擁有國際業務的大型銀行，風險亦已大幅分散。因此，我們認為只要審慎選擇銀行債券（尤其是優先債），有機會獲得較主權債券更佳的回報及更低的風險。
然而，希臘危機或將促使其他歐元區國家加快財政整固，緊縮財政政策加上疲弱的消費開支及嚴格限制銀行借貸，或將延遲經濟持續回升。鑑於目前歐洲經濟復蘇緩慢且仍存在威脅，基於周期性考慮（主因美國經濟持續強勁復蘇），我們仍較為看好美元的前景；基於結構性原因，我們則看好新興市場貨幣。
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