以跌不休來形容A股實在是貼切不過。若以上證綜合指數4月15日高位3181和5月12日低位2604計算，短短18個交易日累積跌幅達18%。道指4月26日升至11258見頂回落，即使以5月6日「離奇錯盤」日低位9869作比較，上證指數跌幅亦較大。
內房股跌勢持續，由於深成指內房股比例較高，以4月10日12849高位計，跌幅更高達22.9%，較「歐豬五國」債務危機的「發源地」希臘股市20.57%跌幅更大，A股似乎已反映大部份不利因素。
利淡因素已反映
去年金融海嘯爆發，內地隨即推出多項刺激經濟措施，當中包括4萬億元人民幣的刺激方案，內地金融機構加大放貸力度，帶動房地產市場快速復蘇。不過，中央近期接二連三推出打壓樓市措施，除房地產股外，佔A股指數比重甚高的鋼鐵、水泥、玻璃、內銀等股份，同樣受到衝擊。此外，內地上月16日推出股指期貨，A股市場從此有了沽空機制，由於內地收緊貨幣政策，加上外圍氣氛轉差，在投機心態及羊群效應下，亦成為A股下跌的原因之一。
內地上周公佈4月份CPI增2.8%，增幅為今年最高，市場憂慮人行加息壓力增加，亦是A股近期利淡因素。壓抑樓價措施對樓價影響有待反映，貨幣供應增長放緩，加上在「歐豬五國」債務危機陰霾下，這些因素都有機會推遲內地加息的時間。
此外，國務院就工商銀行（1398）、建設銀行（939）、中國銀行（3988）融資計劃開綠燈，內銀股集資的不明朗因素全面消除。只要市場情緒轉穩，A股市場其實有條件上演絕地反彈。
然而，歐洲出現債務危機後，場外期權引伸波幅急漲，增加衍生工具發行商對冲風險的難度，導致個別A股相關的ETF溢價有持續擴大迹象，其中安碩A50中國基金（2823）上周五收報12.34元，較每單位資產淨值11.49元高7.40%；DBX滬深300（3049），上周五收報6.99元，較每單位資產淨值6.54元，高出6.88%。投資者若透過A股相關ETF博A股反彈，宜留意當中溢價。
黃德几 金利豐證券研究部董事
作者為證監會持牌人士
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