上周美國財長蓋特納訪問中國，人民幣滙率問題成為巿場焦點。早前美國財政部宣佈押後公佈貨幣政策報告，表面上看來是給予中美兩國有更大空間尋求共識。可是推遲公佈貨幣政策報告，也同時意味若短期內中美兩方未能達成協議，中國被美國列為貨幣操控國的機會大增。
撇除外來壓力，究竟中國有沒有促使人民幣升值的需要呢？對中國來說，人民幣升值最主要的好處，是防止中國經濟出現過熱。在金融海嘯期間，中國推出總規模達4萬億元人民幣的擴大內需措施，去穩住經濟。透過行政手段，指令內地國有銀行放寬信貸，使去年全年新增貸款達9.5萬億元人民幣。寬鬆的貨幣政策和信貸政策，使去年中國的GDP維持8.7%的高速增長，但後遺症是，經濟體系資金過份充裕，同時吸引大量海外熱錢流入中國。
控制通脹防經濟過熱
中國坐擁2.4萬億美元的外滙儲備，雖然有外滙管制，但始終不能排除部份外滙儲備，會經不同的途徑，流入內地的銀行體系和實體經濟。最新數字顯示，計算內地巿場流通的現金及企業單位活期存款的M1貨幣供應，增長達39%，較07年8月的高位，再高16個基點。當07年M1貨幣供應增長達22.8%，數個月後，即08年2月，中國通脹率升至8%，可見M1貨幣供應和通脹有密切的關係。除了增加存款準備金外，看來當局還要透過加息去控制通脹。參考05年的經驗，當中國加息後，人民幣滙價也無可避免要升值（圖），才能有效減少熱錢流入。
現時中國對人民幣升值，主要有兩大顧忌。第一，是對內地出口業利潤率的影響。現時中國出口企業，不少是從事進料加工，業界指利潤率低於5%。如果人民幣大幅升值，必然會影響出口業生計。第二，是中國持有9000億美元的美國國債，是美國的第一債權國。如果人民幣大幅升值10%，便意味中國持有的美元資產也縮水10%。
花旗分析員預期，中國為了控制通脹和防止經濟過熱，是有需要讓人民幣溫和升值，最快會在今季出台，但估計今年人民幣升值空間只約百分之三。以現時１美元兌人民幣6.82水平計算，預期今年年底美元兌人民幣會跌至6.62。
我們相信，容許人民幣升值之餘，還需要配合其他改革滙率制度的政策，使人民幣定價更具彈性，當中包括擴闊人民幣每日上落交易區間，和將人民幣滙率同一籃子外幣掛鈎。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務