近期焦點之一，是日圓再度成為套息交易界的主要融資貨幣，原因是日圓拆息重返低於美元拆息的年代（拆息以3個月檔期計）。曾經指出，兩幣息差是解釋兩幣滙價的最有力因素；若要解釋滙價變動，則相應因素是息差變動。
由此出發，美、日息差（美息減去日息）理論上應與美元兌日圓同升共跌。然則，觀乎自1986年有拆息紀錄至今，息差與滙價在03年前並非同向，不少日子甚至反向；同向只是近幾年的事（圖一）。究竟03年發生何事？量化寬鬆嗎？但07、08年沒有量化寬鬆，當時兩者一樣同向。
如果將美、日的息差與滙價關係換上英、日，觀圖（圖二）可見，英、日的息差與滙價同向關係由80年代末至04年止，將英鎊換上其他貨幣如澳元或德國馬克，相信情況相若。故可推斷，涉及日圓的套息交易其實由來以久，只是90年代日本大幅減息後，初期是借日圓買非美元的外幣，而03、04年間則逐漸改買美元。由此可見，日圓其實並非甚麼另類貨幣，同樣受制於息差與滙價之關係。
只要日圓低息，沽日圓的套息交易仍會持續；至於是否買入美元，則視乎美元相對其他外幣的息差優勢。然而，通脹乃全球現象，如08年中的通脹潮，日本也達2.3%！當外圍因通脹壓力大幅加息時，就是套息交易尾聲時。
羅家聰
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