表面看來希臘事件自得到歐盟及國基會的援助承諾後，問題已得到解決，歐元已經否極泰來。但事件是否真正解決，還需看希臘繼後發行的債券能否得到投資者支持，令債息下降。希臘須於5月前集資155億歐元，而這正被市場視為對希臘的一大考驗。
希臘日前推出的50億歐元7年期債券，拍賣結果並不理想，如其後希臘債券拍賣繼續不理想，不難想像歐元滙價將再度受壓。但若日後希臘債券拍賣受到投資者垂青，又是否意味歐元滙價就可從此轉勢回升？筆者的想法仍是否定的。當然不排除希臘問題得以解決後，歐元會出現一定反彈，始終歐元近期已下跌不少，受消息刺激作出技術反彈也是合情合理，但絕對談不上轉勢。
息差優勢逐步收窄
首先必須明白，自爆發希臘事件後，歐央行的貨幣政策已出現極大改變，由過去傾向緊縮以防範通脹於未然的取向，改為傾向相對寬鬆的貨幣政策。筆者有上述的看法，主要是留意到3月初的議息會上，歐央行指會繼續推行給予商業銀行無限額一星期貸款政策直至10月份，這與先前有關政策需每3個月檢討一次的做法截然不同，顯示歐央行擔心若維持緊縮貨幣政策，只會令區內南部較弱的國家經濟更難改善，日後有機會爆發更多類似希臘事件。
正因歐洲的貨幣政策已變得相對寬鬆，大大推遲了市場對歐央行加息的預測。現時市場估計歐央行最快或要到明年第一季才加息，與市場普遍對美國聯儲局將於第四季加息的預期形成對比，對歐元滙價實在不利。
或許投資者會覺得，就算預期聯儲局有機會早於歐央行加息，但以現時歐息1厘，美息0.25厘的差距，在息率上歐元仍佔優勢。
必須理解，不少機構投資者購入貨幣後，會把資金停泊在債券市場收息。自去年12月，具指標性的美國10年債息水平，已高於同年期歐元債息水平。過去一周，由於美債拍賣不理想，美10年債息已攀至3.8厘之上，相較同期的歐元債息水平只有3.15厘，實在遜色。所以歐息與美息之差距，基本上是逐日不斷擴大，並且是美元處於優勢。
縱反彈受制1.40美元
不過，在看淡歐元的同時，不能不留意當中的風險。聯儲局今晚停止購買按揭抵押證券後，當美國按息上升，會否對已見疲弱的美國樓市造成衝擊。如美樓市不穩，又會否拖累美國經濟前景，以致損害美元滙價表現？
除非美國樓市真的出現重大問題，就是希臘事件告一段落，估計歐元要作反彈也會受制於1.38至1.40美元之間。相反，如筆者估計正確，美經濟能逐步改善，並於第四季加息，屆時不排除歐元年底將向1.30美元邁進。
溫灼培 恒生投資服務有限公司首席分析員
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