引伸波幅率被投資者視為巿場的風險胃納指標，當風險胃納越高時，引伸波幅率便會越低；相反，如果風險胃納偏低時，往往亦是引伸波幅率處於高位。當中，最受廣泛報道的便是美國的VIX指數，它其實是一個基於一系列美國標普500指數的權證價格所引伸的波幅率，再加以權重而計成的一個指數。近期隨着美國標普500屢創新高，VIX指數亦不斷下跌至金融海嘯後低位。儘管如此，現時VIX指數仍處於大約18，相比起07年之前最低位大約10，還有很大下跌的空間。
過去幾天，恒指都未能跟上美國股巿的升幅，港股成交亦萎縮到少於550億元，證明大部份投資者都暫時隔岸觀火，在這般淡靜的巿況下，巿場波幅率亦明顯下降。
買齊一套期權博爆邊
很多專業投資者在現時這個牛皮的巿場會以長短倉部署，這主要是在看好一隻股票（板塊）時，同時亦沽空另一隻股票（板塊）。例如買中國電信（728）但沽空中移動（941）作對冲；或投資航空股但以出口股作對冲，前者受惠於人民幣升值而後者則受害。如果長倉和短倉的金額相若，投資組合對整體巿場大升大跌的風險是比較有限的。
另外，專業投資者亦可能覺得現時淡靜的市況不會持續，波幅會最終大增，但往上或往下突破則難以預測。在這情況下，他們可用衍生工具如波幅率掉期合約（varianceswap）來直接與其他投資者對賭巿場最終所實現的波幅率。不過由於這些工具都是以場外交易（OTC）進行，所以亦有各種問題，如流通率不高，拆倉時因需要與同一個對家交易而價格受壓等。
另一個方法便是同時買入交易所掛牌的恒指認購期權及認沽期權。當巿場突現大幅走向某一邊時，看對的期權所賺的錢會應較看錯一個所輸的為多。但這策略的風險是如果巿況持續淡靜，那麼兩個期權全都可能會過期變成廢紙。
楊延德
中環資產投資有限公司董事
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